深度报告-20250603-国金证券-一拖股份-601038.SH-周期反转在即_产品升级势不可挡_26页_2mb

• 企业清退与费用优化
  公司积极清退低效资产，2024年销售/管理费用率分别为13%/30%，较2019年降低18pct/36pct（调整后）。高管考核改革与薪酬提升同步推进，激励机制改善。

• 股东回报措施
  公司持有大量净现金66亿元，净现金占总资产（扣除有息负债）45%，接近H股总市值。公告拟回购H股股票10%股份，增强股东回报信心。

粮食价格回升与行业需求

• 粮食价格上涨：玉米现货价较24年低点回升128%，大豆上涨101%。
• 行业需求助力：俄罗斯市场不利影响外，其他地区出口增长强劲，非俄语区出口量同比增185%。
• 政策推动：高标准农田建设持续推进，亩均投资额约2500元，政策支持带动大型、高端拖拉机需求。

产品结构升级

• 大型拖拉机市占率为46.8%，同比提升4pct。
• 动力换挡高端产品渗透率提升： 2024年完成产品上市准备，2025年将推广。国内动力换挡机型占比不足10%，政策补贴加码拉大与传统机型价差，经济性提高有潜力进一步扩展市场。

最终估值盈利预测（PE估值法）：

• 目标价 1646元，维持“买入”评级，对应2025年PE 20x。

报告中小提示政策与价格波动、海外风险。