深度报告-20240430-国金证券-一拖股份-601038.SH-大型拖拉机龙头_立足国内放眼海外_24页_2mb

报告摘要

国内拖拉机行业龙头中国一拖（第一拖拉机股份有限公司）近年来推进国企改革，通过清退低效资产、优化内部管理，2023年销售/管理费用率分别降至21%/31%，较2018年下降60/37个百分点，显著改善了费用结构，提升了利润率和盈利能力，归母净利润自2018年以来持续增长。
中国农业机械化率在2023年达到73%（2003年为34%），仍有较大提升空间，尤其是在非主要作物和次要环节机械化方面。农业集约化水平提升及种植收益保障（补贴政策稳定）有望促进拖拉机需求平稳增长。
拖拉机需求与种植收益正相关，2020年以来国家出台一系列惠农政策（如耕地深松补助、最低收购价维持高位、实际种粮补贴等），保障了农民收益，为拖拉机需求提供支撑。但2022年因环保国四标准切换，因新增排放控制装置导致需求前移，市场出现透支，影响正在逐步消退。
行业呈现“大型化（马力提升）”趋势，2023年中大拖产量占比达69.2%，较2020年提高23个百分点。补贴政策逐步优化，落后机型补贴退坡，利好技术领先、产品认可度高的龙头企业市场份额提升。
公司研发技术处于行业前列，2022年研发费用率高于同业，凭借性能优势和大马力产品，在中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022年的23.6%。毛利率稳居行业中上，拖拉机产品单价高于竞争对手。
公司海外业务近年来高速增长，2023年海外收入达98亿元，增长373%，占中国拖拉机出口金额的比重从2020年9.9%升至14.1%。中国拖拉机出口金额年复合增速274%（2020-2023年），2023年出口平均单价提升，主要出口至发展中国家。
盈利预测显示，2024–2026年公司预计实现归母净利润118/138/160亿元，同比增长188%/165%/158%，对应EPS为105/123/142元。估值方面，给予公司2024年22倍PE，目标价2,319元，“买入”评级。
风险提示包括农产品价格波动、农机补贴政策退坡、海外市场经营风险等。