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浙商早知道总结（2022年6月15日）

核心内容概述

本日浙商早知道包含宏观分析、行业点评及精品报告三个主要部分，涵盖消费复苏趋势、维珍妮（02199.HK）业绩预喜及贝壳-W（02423.HK）深度研究报告。内容聚焦于当前市场环境下的经济复苏逻辑、企业基本面变化及投资价值评估。

1. 宏观观点：消费复苏进行时

1.1 李超观点：出行复苏推动消费回暖

• 领域：宏观经济
• 核心观点：当前消费数据未明显改善，主要由于跨城人员流动尚未恢复，但常态化核酸检测带来的“交易成本”可控，对消费意愿影响有限。
• 市场看法：部分市场认为核酸检测抑制了居民外出意愿，进而影响消费。
• 观点变化：整体态度趋于乐观。
• 驱动因素：浙江、四川等地已逐步放松对离沪人员的集中隔离政策，跨城出行复苏在即。
• 与市场差异：认为核酸检测是防控疫情的有效手段，有助于保障人流物流，扩大消费场景，为消费复苏提供支撑。

2. 行业点评：维珍妮（02199.HK）业绩预喜

2.1 马莉点评：反转逻辑持续兑现，供应链龙头优势凸显

• 主要事件：维珍妮发布预喜公告，预计FY22财年归母净利润不少于5.0亿港元，同比增长不少于300%。
• 业绩增长来源：
  • 下游需求旺盛，订单增长带动销售额提升。
  • 公司在内衣领域拥有强大的研发能力与技术壁垒，是各大品牌女性赛道的首选供应商。
  • 越南疫情虽有短期影响，但公司通过动态调整应对，产能利用率稳定在65-70%，3.15后全面开放，生产恢复顺利。
• 投资机会：
  • 预计FY22/23/24年收入分别增长40%、13%、10%，达到83.5/94.1/103.5亿港元。
  • 归母净利润分别增长318%、44%、31%，达到5.3/7.6/9.9亿港元。
  • 当前PE为12/9/7X，合理估值应为15X以上（对应FY23），目标价9.3港元，具备70%以上上涨空间。
• 催化剂：
  • 新一轮技术创新。
  • 维密经营状况好转，贡献利润。
• 投资风险：
  • 东南亚疫情导致产能扩张不及预期。
  • 核心客户销量不及预期。
  • 汇率波动增加财务费用。

3. 精品报告：贝壳-W（02423.HK）深度分析

3.1 杨凡报告：产业互联网平台龙头，周期拐点复苏可期

• 推荐逻辑：贝壳作为房产经纪行业龙头，凭借独特的平台运营模式，已形成规模和基础设施壁垒。在政策宽松周期下，公司有望率先受益于需求边际修复，业绩弹性充足。
• 短期催化：
  • 房地产政策宽松，核心城市疫情缓解，稳增长政策效果显现，需求有望修复。
  • 公司在行业下行期间保持较高的经纪人和门店留存率，为业绩反弹奠定基础。
  • 2021H2低基数效应，叠加当前市场环境，业绩拐点可期。
  • 公司宣布股份回购计划，显示管理层对公司经营修复和长期发展的信心。
• 长期优势：
  • 规模效应：庞大且稳定的门店和经纪人基础，带来更高的佣金费用率和人均GTV、店均GTV。
  • ACN模式：通过ACN激励机制，提高经纪人留存率和运营效率，增强客户粘性。
  • 家装第二增长曲线：家装行业市场空间大，竞争分散，贝壳有望通过传统业务导流，快速抢占市场份额。
• 估值空间：
  • 预计2022-2024年收入分别为703亿、826亿、1016亿元。
  • 经调整净利润分别为14亿、47亿、76亿元。
  • 目标估值2023年45倍PE，对应目标价69.6港元。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

备注：投资评级为相对评级，不代表绝对推荐，投资者应结合自身情况独立决策。

风险提示与法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
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