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西麦食品（002956）投资评级总结

核心内容概述

本报告对西麦食品（002956）的股票投资评级为“买入”，并对其2025年及未来三年（2026-2028）的业绩表现、财务预测及投资前景进行了详细分析。报告指出，公司在2025年实现了良好的业绩增长，尤其在复合燕麦片等高毛利产品方面表现突出，带动整体毛利率和净利率提升。同时，公司积极布局大健康产业，拓展高附加值产品线，有望在未来进一步巩固其行业龙头地位。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年业绩：公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为22.4亿元、22.4亿元、1.72亿元、1.62亿元，分别同比增长18.11%、18.11%、28.93%、46.67%。
• 四季度表现：2025年第四季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.44亿元、5.44亿元、0.4亿元、0.35亿元，同比增长17.4%、17.4%、59.61%、63.26%。
• 产品结构优化：复合燕麦片增长显著，2025年营收达10.53亿元，同比增长23.76%；纯燕麦片营收7.95亿元，同比增长12.57%；冷食燕麦片营收1.77亿元，同比增长18.93%。
• 区域表现：南方大区营收增长较快，2025年营收13.79亿元，同比增长23.86%；北方大区营收7.92亿元，同比增长8.67%。

2. 财务预测

• 2026-2028年营收预测：预计营收分别为27.83亿元、32.93亿元、38.28亿元，年复合增长率约24.26%。
• 2026-2028年归母净利润预测：预计归母净利润分别为2.38亿元、3.02亿元、3.67亿元，年复合增长率约38.44%。
• 每股收益（EPS）预测：预计EPS分别为1.06元、1.35元、1.64元。
• 估值指标：对应2026-2028年的PE分别为25.74倍、20.24倍、16.69倍，PB分别为3.31倍、2.85倍、2.43倍，EV/EBITDA分别为17.38倍、13.28倍、10.36倍。

3. 投资建议

• 成长性：公司未来业绩增长有明确支撑，核心原料采购成本有望下降，叠加产品结构优化和规模效应，毛利率有望进一步提升。
• 战略方向：公司正积极拓展大健康产业，推出高附加值产品，如蛋白粉、肽饮、药食同源燕麦片等，推动品牌升级和市场扩张。
• 评级依据：基于公司良好的业绩表现、产品结构优化及战略拓展潜力，预计其未来股价涨幅将超过同期基准指数20%以上，因此给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：27.42元
• 总股本/流通股本：2.23亿股
• 总市值/流通市值：61亿元
• 52周内最高/最低价：29.57元 / 18.00元
• 资产负债率：28.4%
• 市盈率：35.15倍
• 第一大股东：桂林西麦阳光投资有限公司

财务指标

• 毛利率：2025年41.95%，预计2026年将提升至42.6%。
• 净利率：2025年7.67%，预计2026年将提升至8.5%。
• ROE：2025年10.7%，预计2026年将提升至12.9%。
• ROIC：2025年9.4%，预计2026年将提升至10.9%。
• 资产负债率：2025年28.4%，预计2026年将上升至34.1%。
• 流动比率：2025年2.10，预计2026年将提升至2.17。
• 营运能力：应收账款周转率保持稳定，存货周转率和总资产周转率持续优化。

风险提示

• 食品安全风险：需关注产品质量与安全问题。
• 需求不及预期风险：市场环境变化可能影响产品销售。
• 大健康业务拓展风险：新业务线可能面临市场接受度和运营效率的挑战。

投资评级说明

中邮证券的投资评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，股票评级“买入”表示预期个股涨幅将超过同期基准指数20%以上。

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，经营范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，致力于为客户提供全方位专业的证券投资服务。

中邮证券研究所信息

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分析师声明

本报告由分析师蔡雪昱、张子健撰写，承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。报告基于公开资料和独立判断，力求客观、公平，不受其他利益相关方影响。

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