> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西麦食品（002956.SZ）2026年7月14日总结 ## 核心内容 西麦食品于2026年7月13日发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.39-1.55亿元，同比增长70.58%-90.21%；扣非归母净利润1.32-1.48亿元，同比增长69.74%-90.31%。Q1净利润为1.01亿元，同比+85.86%；Q2单季净利润预计为0.38-0.54亿元，环比有所回落，但同比仍保持40%-99%的高增长，显示出良好的经营韧性。 公司2025年复合燕麦片收入达10.53亿元，同比增长23.76%，营收占比由2024年的44.87%提升至2025年的47.02%，结构持续优化。同时，公司布局大健康产业，推出药食同源养生粉等高毛利产品，推动收入增长。 ## 主要观点 - **盈利能力提升**：公司通过费用控制和产品结构优化，实现盈利持续改善。2026年预计净利率达10.2%，较2025年提升2.5个百分点。 - **产品结构升级**：复合燕麦片成为公司第一大品类，贡献收入增长；药食同源产品持续放量，推动收入结构优化。 - **渠道拓展效果显著**：高势能渠道（如山姆、零食量贩）增长迅速，线下渠道表现稳健，全渠道协同效应增强。 - **成本管理有效**：原材料采购成本下降，叠加有效管理，提升盈利空间。 - **估值合理**：根据2026年7月14日收盘价18.75元，公司2026-2028年PE分别为20.5、16.7、14.2倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心。 ## 关键信息 ### 财务数据与预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1896 | 2240 | 2799 | 3331 | 3931 | | 净利润（百万元） | 133 | 172 | 286 | 350 | 411 | | 毛利率（%） | 41.3 | 42.0 | 46.0 | 46.0 | 46.0 | | EPS（元） | 0.43 | 0.55 | 0.91 | 1.12 | 1.32 | | ROE（%） | 8.7 | 10.6 | 15.9 | 17.5 | 18.2 | | P/E（倍） | 44.0 | 34.1 | 20.5 | 16.7 | 14.2 | | P/B（倍） | 3.9 | 3.6 | 3.3 | 3.0 | 2.6 | ### 财务报表预测 #### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1238 | 1253 | 1449 | 1585 | 1908 | | 非流动资产 | 953 | 1026 | 1147 | 1250 | 1367 | | 资产总计 | 2191 | 2280 | 2596 | 2835 | 3275 | | 流动负债 | 635 | 597 | 749 | 783 | 961 | | 负债合计 | 659 | 648 | 798 | 829 | 1006 | | 归属母公司股东权益 | 1515 | 1610 | 1775 | 1982 | 2243 | #### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1896 | 2240 | 2799 | 3331 | 3931 | | 营业成本 | 1112 | 1300 | 1512 | 1799 | 2123 | | 营业费用 | 530 | 595 | 779 | 914 | 1078 | | 营业利润 | 157 | 202 | 335 | 410 | 481 | | 净利润 | 133 | 173 | 287 | 351 | 413 | | 归属母公司净利润 | 133 | 172 | 286 | 350 | 411 | | EBITDA | 200 | 255 | 395 | 481 | 557 | #### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 170 | 265 | 310 | 404 | 448 | | 投资活动现金流 | -376 | -186 | -170 | -164 | -187 | | 筹资活动现金流 | -37 | -114 | -121 | -137 | -141 | ### 财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 20.2 | 18.1 | 25.0 | 19.0 | 18.0 | | 营业利润增长率（%） | 15.8 | 28.0 | 66.3 | 22.4 | 17.3 | | 归属母公司净利润增长率（%） | 15.4 | 28.9 | 66.4 | 22.6 | 17.4 | | 毛利率（%） | 41.3 | 42.0 | 46.0 | 46.0 | 46.0 | | 净利率（%） | 7.0 | 7.7 | 10.2 | 10.5 | 10.5 | | ROE（%） | 8.7 | 10.6 | 15.9 | 17.5 | 18.2 | | ROIC（%） | 8.0 | 9.8 | 14.9 | 16.4 | 17.1 | | 资产负债率（%） | 30.1 | 28.4 | 30.7 | 29.3 | 30.7 | | 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | | P/E | 44.0 | 34.1 | 20.5 | 16.7 | 14.2 | | P/B | 3.9 | 3.6 | 3.3 | 3.0 | 2.6 | | EV/EBITDA | 26.7 | 20.9 | 13.5 | 10.9 | 9.1 | ## 投资建议 分析师维持“买入-A”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为0.91、1.12、1.32元，对应PE分别为20.5、16.7、14.2倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心。 ## 风险提示 - 消费复苏节奏低于预期； - 燕麦原材料价格波动； - 渠道拓展存在不确定性。 ## 分析师承诺与评级说明 分析师承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不因任何因素影响研究观点。投资评级基于公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅，其中“买入-A”表示预计涨幅领先基准指数15%以上。 ## 免责声明 山西证券研究所提供的信息基于公开资料，不保证其准确性。研究报告仅供内部参考，不构成投资建议。公司保留对报告内容的版权，未经授权不得使用或传播。