20220506-国盛证券-建筑材料行业专题研究_复盘核心启示_锚定基本面是制胜关键_16页_1mb

报告摘要

建筑材料行业总结

核心内容

本文主要分析了2022年建筑材料行业在地产政策边际放松背景下的表现，并通过复盘2014-2015年的地产下滑周期，总结出建材板块投资的核心逻辑。

主要观点

政策边际放松与建材表现：尽管2022年地产政策有所放松，但建材板块整体表现弱于地产，多数情况下以“一日游”形式出现，未形成持续趋势性行情。
业绩驱动股价表现：建材板块的股价表现主要依赖于基本面，特别是子行业业绩的变动。2022年建材板块的超额收益明显弱于地产。
板块分化：2022年建材细分板块中，消费建材和水泥因政策及需求变化表现出不同走势，玻璃则受地产资金链影响较大。
投资建议：建议关注政策持续放松、基建增速对水泥价格的带动、地产资金链改善对玻璃需求的修复，以及大宗原材料价格的变化。

关键信息

2022年建材板块表现

房地产（申万）指数相对沪深300最高超额收益达到27.5%，截至2022年5月4日仍有17.1%。
建材板块相对沪深300最高超额收益为6.8%，截至5月4日仅为0.1%。
玻璃和消费建材跑输大盘时间较多，水泥因基建预期有所表现，但也不及地产。

2014-2015年地产下滑周期对比

房地产（申万）指数相对沪深300最高超额收益超过70%，政策宽松结束时仍保持约50%的超额收益。
建材板块整体以震荡为主，最高超额收益约30%，政策宽松结束时基本为0。
消费建材表现突出，超额收益与地产相当；玻璃和水泥表现较弱。

建材细分板块表现

消费建材：2014-2015年受益于原材料价格下降，利润逆势高增长；2022年原材料价格高位，利润承压。
水泥：2014-2015年需求下滑，利润表现较差；2022年需求仍下滑，但基建增速可能成为拉动因素。
玻璃：2014-2015年价格低位震荡，利润触底；2022年需求复苏关键在于地产资金链恢复，利润率受原材料价格影响较大。

2022年建材板块关键因素

政策持续放松：有助于修复建材板块情绪，但具有博弈性质。
需求回暖：地产数据的止跌修复是建材板块重回上涨通道的关键，对水泥和玻璃影响更大。
大宗原材料价格：原材料价格高位对建材毛利率形成压力，若价格回落将显著改善毛利率。

投资建议

政策持续放松：关注政策力度和持续性，判断对建材板块情绪的修复程度。
基建增速：2022年水泥需求更多依赖于基建投资增长。
地产资金链恢复：2022年玻璃需求复苏关键在于地产资金链的改善。
原材料价格波动：关注大宗原材料价格变化，尤其是沥青、天然气、PVC、铝等价格波动对消费建材的影响。

风险提示

政策宽松不及预期：若政策力度不足，可能影响建材板块的预期修复。
原材料价格持续上涨：若原材料价格继续上涨，可能进一步挤压建材板块的利润率。

结构化总结

1. 当前政策与建材表现

地产政策边际放松，但建材板块表现弱于地产，多为“一日游”现象。
2022年以来，地产板块相对沪深300超额收益明显高于建材板块。
玻璃和消费建材表现较差，水泥因基建预期表现相对较好。

2. 历史复盘：2014-2015年地产下滑周期

2014-2015年地产下滑周期与当前类似，但建材板块表现差异显著。
消费建材在2014-2015年表现最好，受益于原材料价格下降。
玻璃和水泥在该周期中表现较弱，玻璃利润触底，水泥利润下滑严重。
2016年地产数据回暖后，建材板块出现持续性超额收益。

3. 板块分化核心因素

消费建材：原材料价格下降是2014-2015年利润逆势增长的核心，2022年原材料价格高位导致利润承压。
水泥：2014-2015年需求下滑严重，2022年基建增速可能成为拉动因素。
玻璃：2014-2015年价格低位震荡，2022年需求复苏依赖地产资金链恢复，利润率受原材料价格影响显著。

4. 2022年建材投资关注点

政策持续放松：政策的边际宽松对建材板块情绪有积极作用。
需求回暖：地产数据止跌修复是建材板块回升的关键。
大宗原材料价格：原材料价格高位对建材毛利率构成压力，若价格回落将显著改善利润。

5. 风险提示

政策力度不及预期：可能影响建材板块的修复预期。
原材料价格持续上涨：可能进一步压缩建材板块利润空间。

作者信息

分析师：房大磊
执业证书编号：S0680518010005
邮箱：fangdalei@gszq.com

图表目录（部分）

图表1：房地产拿地数据
图表2：房地产新开工数据
图表3：房地产销售数据
图表4：房地产竣工数据
图表5：近期“因城施策”情况
图表6：房地产和建材指数表现
图表7：房地产和建材指数相对沪深300超额收益
图表8：建材细分板块相对沪深300超额收益
图表9：基建数据月度表现
图表10：2014-2015年房地产库存情况
图表11：2014-2015年新开工数据
图表12：2014-2015年政策放松情况
图表13：地产和建材板块在2014-2015年政策宽松周期内相对沪深300的表现
图表14：建材子板块在2014-2015年政策宽松周期内相对沪深300的表现
图表15：装修改材（申万）在地产下滑期业绩表现
图表16：装修改材（申万）在地产下滑期利润表现
图表17：部分消费建材公司2014-2015年营收表现
图表18：部分消费建材公司2014-2015年利润逆势增长
图表19：2014-2015年沥青、PVC、铝等商品价格普跌
图表20：2014-2015年天然气价格不断下跌
图表21：消费建材龙头公司2022Q1收入保持增长
图表22：消费建材龙头公司2022Q1归母净利承压
图表23：2020年以来沥青、PVC、铝等商品价格不断上涨
图表24：2020年以来天然气价格震荡上行
图表25：2013年以来水泥下游应用占比
图表26：基建投资和地产新开工增速情况
图表27：2014-2015年水泥价格及水泥煤炭价格差
图表28：水泥（申万）2014-2015年利润表现较差
图表29：2020年以来水泥价格及水泥煤炭价格差
图表30：水泥行业2022年Q1利润表现
图表31：2014-2015年浮法玻璃产量情况
图表32：玻璃价格及与能源、原材料价格差
图表33：2014-2015年浮法玻璃库存情况
图表34：2014-2015年玻璃制造企业利润情况
图表35：新开工和竣工数据在地产资金紧张状态下走势趋同
图表36：玻璃价格走势
图表37：玻璃企业库存情况
图表38：玻璃行业毛利情况

投资评级说明

评级	说明
股票评级	- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上<br>- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间<br>- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间<br>- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
行业评级	- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上<br>- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间<br>- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上