20140916-华泰证券-公募基金的一些思考_5___分级基金不定期折算机制探讨-不定期折算如何影响子份额的投资价值_14页_746kb

分级基金不定期折算机制分析总结

核心内容

分级基金作为一种结构化产品，通过不定期折算机制实现A、B份额净值的再平衡，以维持产品的稳定运作和交易功能。不定期折算分为向上折算和向下折算，分别对A、B份额的投资价值产生不同的影响。本文重点分析了这两种机制对投资价值的影响，并结合具体案例进行说明。

主要观点

• 不定期折算机制是分级基金标准化的重要组成部分，通过净值再平衡控制杠杆水平，保障产品运作的持续性。
• 向上不定期折算主要是对B份额进行收益分配，恢复其杠杆至初始水平，以保持交易功能，但通常不催生明显的投资机会。
• 向下不定期折算则是一种风险控制手段，通过净值再平衡来保护A份额的约定收益及本金安全，但可能带来投资机会与风险。
• 不定期折算并非无风险套利工具，投资者需在合理定价基础上承担风险。
• 折价交易的A类份额在下折时可能获得收益，而溢价交易的A类份额则可能面临损失。
• B类份额在临近下折时，折溢价率可能收窄，而在上折时溢价率可能上升，但整体对B类份额的影响较为复杂。

关键信息

不定期折算类型

1. 向上不定期折算：

   • 触发条件：母基金净值达到上折阀值（如1.5元）。
   • 机制：B份额超过1元的部分折算为母份额，A份额净值不变。
   • 效果：恢复B份额杠杆至初始水平，提高交易功能，但不显著影响B类份额的价值。

2. 向下不定期折算：

   • 触发条件：B份额净值低于下折阀值（如0.25元）。
   • 机制：A、B份额净值再平衡，A类份额获得约75%本金返还。
   • 效果：保护A类份额的约定收益，但可能对B类份额产生较大的风险。

折算对投资价值的影响

• 向上折算对A类份额影响不大，其价值基本保持不变。
• 向上折算对B类份额影响：
  • 折算前后B类份额的价值变化主要由整体折溢价率变化决定。
  • 如果折算前母基金整体折价，折算后整体溢价，则B类份额可能获得一定收益。
• 向下折算对A类份额影响：
  • 折价交易的A类份额在下折时可能获得收益。
  • 溢价交易的A类份额在下折时可能面临损失。
• 向下折算对B类份额影响：
  • 杠杆恢复至初始水平，折溢价率收窄。
  • 若母基金下跌触发下折，B类份额可能面临较大的折溢价率回落，导致亏损。

折算阀值与杠杆倍数

• 上折阀值一般设定为1.5元，对应的B份额杠杆约为1.50倍。
• 下折阀值设定为0.25元，对应的B份额杠杆约为5倍。
• 不定期折算通过调整杠杆倍数，影响子份额的交易功能与投资价值。

典型案例分析

• 中欧盛世成长分级：
  • 首只发生上折的分级基金，上折阀值设定为B净值≥2倍A净值。
  • 折算前后B类份额的收益率约为2.28%，主要由杠杆恢复导致溢价率上行。
• 富国中证军工分级：
  • 距离上折阀值仅需上涨3.95%，且军工板块波动较大，上折概率较高。
• 银华深证100分级：
  • 银华锐进（B类）溢价率较高，若母基金下跌触发下折，可能面临较大亏损。

折算对市场预期的影响

• 市场对不定期折算的预期会影响子份额的折溢价率。
• 在临近上折或下折时，市场情绪可能导致子份额出现非理性定价。
• 折算前后的整体折溢价率变动对子份额价值影响显著，需进行合理分析。

结论

不定期折算机制是分级基金运作的重要保障，其对A、B份额的影响具有非对称性和非线性特征。向上折算主要维持交易功能，而向下折算则承担风险控制功能。在合理定价前提下，不定期折算并非无风险套利工具，投资者应根据市场情绪、折溢价率、杠杆倍数等进行综合判断，以获取投资价值。

图表与数据参考

• 图1：主流分级指基的主要构成要素
• 图2：分级指基标准化的不定期折算运作模式
• 图3：主流向上不定期折算示意图
• 图4：向下不定期折算示意图
• 图5：中欧盛世成长分级向上不定期折算示意图
• 图6：富国中证军工整体折溢价率走势
• 图7：永续A类份额隐含收益率在临近下折时的走势
• 图8：银华深证100距离下折需下跌幅度、B份额溢价率及整体折溢价率走势
• 图9：B份额折溢价率与母基金距离下折距离的关系图

表格信息

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