20160927-申万宏源-吉电股份-000875.SZ-转型新能源有望加快_承载集团新能源全国战略_24页_1mb

吉电股份（000875）详细总结

核心内容概述

吉电股份是国家电投集团下属的电力上市平台，正积极实施业务转型和区域扩张，重点发展新能源业务。公司已初步完成新能源全国布局，截至2016年上半年，新能源装机容量达到161万千瓦，占总装机容量的35%。公司计划在“十三五”期间实现新能源装机接近1000万千瓦的目标。公司非公开发行A股申请已于2016年9月获证监会核准，拟募集不超过38.3993亿元，用于风电和光伏项目以及补充流动资金。

主要观点

• 业务转型：公司正从传统火电向新能源转型，新能源装机容量和占比持续提升。
• 供热业务：公司火电机组全部为热电联产机组，主要承担民用和工业供热，盈利有望触底回升。
• 定增计划：公司通过非公开发行股票筹集资金，用于新能源项目扩张和改善财务结构。
• 业绩预测：预计公司2016-2018年归母净利润分别为2.08亿元、4.06亿元和7.33亿元，三年复合增速高达84%。
• 估值与评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来新能源装机增长迅速，业绩和估值有望双重提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.65元
• 一年内最高/最低价：10.95元/5.2元
• 市净率：2.5
• 流通A股市值：7419百万元
• 上证指数/深证成指：2980.43/10392.70

基础数据

• 每股净资产：2.7元
• 资产负债率：82.14%
• 总股本/流通A股：1461百万/1116百万
• 2016年6月30日数据

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• PE倍数：若不考虑增发，对应2017年和2018年PE分别为24倍和13倍；考虑增发后，对应2017年和2018年PE分别为35倍和20倍。
• 行业可比公司PE：2017年和2018年平均PE分别为31倍和25倍，认为公司2018年25倍是合理估值水平。

关键假设点

• 公司2016-2018年新能源装机容量分别为210、310和460万千瓦。

股价表现的催化剂

• 集团资产注入预期

核心假设风险

• 火电业务利用小时数下滑
• 新能源限电情况恶化

投资案件与战略

1. 转型升级中的吉电股份

• 吉电股份是国家电投在东北地区的唯一电力上市平台，也是其新能源发展的核心载体。
• 截至2015年底，公司发电总装机容量为389.77万千瓦，其中并网装机容量为374.77万千瓦。
• 公司已形成覆盖吉林、甘肃、青海、安徽、江西、北京、云南、河北、河南、上海等地区的新能源布局。
• 公司非公开发行股票申请获证监会核准，拟募集不超过38.4亿元，用于新能源项目和补充流动资金。

2. 传统业务有望受益供热需求改善

• 公司火电全部为热电联产机组，承担长春、吉林、四平、通化、白山、白城等地区的民用和工业供热。
• 供热业务是公司未来盈利增长点，公司有望通过提升市场化定价的工业供热比例和供热负荷来改善盈利。
• 2016年上半年公司完成发电量48.69亿千瓦时，供热量1,116.64万吉焦，分别同比增长3.24%和6.66%。

3. 新能源业务处于发展快车道

• 公司新能源业务已形成东北、西北、华东、西南四大发展基地，2016年上半年新能源装机突破200万千瓦。
• 截至2015年底，新能源装机容量为108.27万千瓦，其中风电79.25万千瓦，光伏14.02万千瓦。
• 2016-2018年预计新能源装机容量分别为210、310和460万千瓦，目标到“十三五”末实现新能源装机接近1000万千瓦。

4. 限电改善有望带来新能源业务的业绩弹性

• 限电问题主要存在于三北地区，但国家政策推动新能源消纳，有望改善利用小时数。
• 2016年6月发改委发布保障性收购政策，设定最低利用小时数标准，提升新能源项目收益率。
• 若风电利用小时数增加100小时，预计带来净利润增厚约4701万元。

5. 积极尝试金融创新拓宽融资渠道

• 公司与招银金融租赁、江苏润兴融资租赁合作，尝试融资租赁业务。
• 2016年7月公司拟发行绿色公司债券，募集不超过20亿元，用于新能源项目和补充营运资金。
• 公司还计划发行ABS，进一步拓宽融资渠道。

公司转型新能源加速承载集团新能源全国战略

• 公司作为国家电投集团新能源平台，有望进一步强化其新能源业务定位，获得集团更多资源支持。
• 集团定位尚未明确，但定增完成后，新能源装机目标将更加清晰，公司有望成为新能源资产整合平台。

图表目录（摘要）

• 图1：公司实际控制人是国资委
• 图2：公司近五年营收及同比增速
• 图3：公司近五年归母净利润及同比增速
• 图4：2015年公司不同产品的营收拆分
• 图5：2015年公司不同产品的毛利率水平
• 图6：2015年底公司火电机组区域分布
• 图7：公司不同电源类型的历史装机容量及未来预测
• 图8：中国风电累计装机量（GW）
• 图9：中国光伏累计装机量（GW）
• 图10：2015年公司已投产风电项目
• 图11：公司拟建和在建的风电项目
• 图12：2015年公司已投产光伏项目
• 图13：公司拟建和在建的光伏项目
• 图14：2015年主要省市光伏电站年利用小时数
• 图15：2015年主要省市风电设备年利用小时数
• 图16：促进新能源消纳的潜在方式与相关政策
• 图17：国家电网公司特高压全景图
• 图18：关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿机制的通知主要内容

表格目录（摘要）

• 表1：公司前十大股东明细
• 表2：募投增产项目分析
• 表3：公司已投产火电项目
• 表4：公司已投产风电项目
• 表5：公司部分风电储备项目明细
• 表6：公司已投产光伏项目
• 表7：公司部分光伏储备项目明细
• 表8：光伏设备利用小时数对IRR的影响
• 表9：风电设备利用小时数对IRR的影响
• 表10：2015年西北主要省市光伏设备IRR
• 表11：2015年西北地区省份自身电量消纳情况
• 表12：国家能源局及国家发改委2016年以来支持新能源发电相关政策概览
• 表13：光伏发电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表
• 表14：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表
• 表15：风电利用小时数增长带来的业绩增厚
• 表16：公司开展融资租赁情况
• 表17：可比公司估值表