深度报告-20210708-财信证券-吉电股份-000875.SZ-成功转型新能源运营商_兼具成长性和想象力_21页

吉电股份深度分析总结

核心内容概述

吉电股份（000875.SZ）是国家电力投资集团在东北地区的重要上市公司，致力于新能源和综合智慧能源的发展，同时保持火电和热力业务的稳定运营。公司已成功转型为新能源运营商，新能源装机占比持续提升，2020年达到63.85%，2021年计划新增风光装机3GW，预计2025年新能源装机占比将达85%，累计装机目标为20GW。公司还积极布局氢能、综合智慧能源等新兴领域，助力“3060”碳中和目标的实现。

主要观点

1. 成功转型新能源运营商

• 吉电股份已实现从传统火电企业向新能源运营商的转型，2020年新能源装机容量达912.96万千瓦，占比63.85%。
• 2021年计划新增风光装机3GW，预计2025年新能源装机将达17GW，年均复合增速为24%。
• 公司在“十四五”规划中明确了新能源装机目标，未来五年新能源装机规模将大幅增长。

2. 火电和热力业务提质增效

• 火电和热力业务虽毛利率偏低，但通过优化装机结构、拓宽燃煤采购渠道和拓展工业蒸汽用户，基本实现盈亏平衡。
• 2020年火电发电量136.41亿千瓦时，供热量3264.12万吉焦，预计2021年火电和热力业务将为公司整体盈利贡献30%-40%。
• 火电利用小时偏低，蒙东煤价上涨带来成本压力，但公司通过采购地方煤和进口煤有效缓解。

3. 氢能与综合智慧能源发展

• 吉电股份联合国家电投氢能公司，深度参与白城“北方氢谷”建设，发展氢能全产业链。
• 公司积极转型为综合能源服务商，2021年已成立12家综合智慧能源公司，涵盖储能、充电桩、电热冷气水氢储等领域。
• 公司“十四五”期间将重点发展综合智慧能源和氢能，推动能源结构多元化。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营收分别为127.14亿元、139.27亿元和143.04亿元，归母净利润分别为10.06亿元、11.78亿元和14.20亿元。
• 以最新股本27.9亿股计算，对应EPS分别为0.36元、0.42元和0.51元。
• 公司2021年7月7日收盘价为5.43元，对应2021-2023年PE为14.94X、12.90X和10.60X。
• 结合“3060”碳中和目标及可比公司估值，给予公司2021年15-18倍PE，对应目标价5.4-6.48元，维持“推荐”评级。

关键信息

装机结构

• 2020年公司装机容量912.96万千瓦，其中火电330万千瓦、风电252.05万千瓦、光伏330.91万千瓦。
• 新能源装机占比63.85%，火电占比36.14%。

业务发展

• 火电业务：优化装机结构，拓宽燃煤采购渠道，平抑煤价上涨影响。
• 热力业务：拓展工业蒸汽用户，提高毛利率，缓解居民采暖亏损。
• 新能源业务：2020年新增风光装机2.43GW，2021年新增3GW，预计2025年累计装机达17GW。
• 氢能业务：与白城地方政府合作，发展“北方氢谷”氢能产业链，布局加氢站和制氢项目。
• 综合智慧能源：2021年加速布局，成立多家子公司，推动能源生态体系建设。

估值与盈利

• 当前价格为5.41元，合理区间为5.4-6.48元。
• 2021年PE为14.94X，2022年PE为12.90X，2023年PE为10.60X。
• 2021年CCER收益占归母净利润比例为2.93%，预计2025年可达10.94%。

风险提示

1. 新能源装机不及预期，可能受产业链涨价影响。
2. 土地成本提升，影响项目推进。
3. 煤价上涨导致成本压力，进口煤采购受限。
4. 工业蒸汽用户拓展不及预期，供暖季延长可能增加热力业务负担。
5. 弃风弃光率提高，影响新能源发电效益。

图表与数据摘要

装机与发电量

• 2016-2020年风电、光伏和火电装机容量逐年增长。
• 2020年新能源发电量占比42.48%，预计2025年新能源发电量达280亿千瓦时。

财务表现

• 2020年归母净利润4.78亿元，同比增长223.8%。
• 2021年预计归母净利润10.06亿元，对应EPS为0.36元。
• 公司毛利率和净利率逐年提升，2020年毛利率22.8%，净利率4.8%。

可比公司估值

• 可比公司包括太阳能、晶科科技、节能风电、中闽能源等。
• 2021年平均PE为17.64X，2022年为13.05X，2023年为8.82X。

未来展望

• 公司“十四五”期间将加速发展新能源、综合智慧能源和氢能，推动碳达峰与碳中和目标实现。
• 火电和热力业务将逐步转型，减少对整体业绩的影响。
• 随着CCER交易市场逐步成熟，公司有望获得新的盈利增长点。