2017-化妆品专题之珀莱雅解读：以海洋和植物护肤为理念_24页_2mb

珀莱雅公司分析总结

核心内容

本报告围绕国内化妆品行业及珀莱雅公司展开分析，重点探讨了行业格局、公司经营模式、核心竞争力、财务表现及未来发展规划。

主要观点

• 国内化妆品行业：以外资品牌为主导，市场集中度较低，但国产品牌正逐步崛起。
• 珀莱雅作为一家以海洋和植物护肤理念为核心的全国性化妆品公司，采取多品牌、多渠道运营模式，具备较强的发展潜力。
• 公司在电商渠道和CS渠道上表现突出，2013-2015年电商渠道收入复合增速高达44%。
• 公司拥有较强的研发实力和自主生产能力，产品线覆盖广泛，市场占有率稳步提升。
• 公司的财务表现稳健，盈利能力与营运能力均处于行业平均水平，但资产负债率偏高。
• 公司拟通过IPO募集资金用于多个项目，旨在提升品牌影响力和市场竞争力。

关键信息

一、国内化妆品行业概况

• 2015年国内化妆品市场规模达3339.4亿元，11-15年CAGR为9.2%。
• 护肤品市场容量为1701.4亿元，占51%，增速高于行业均值。
• 彩妆市场容量为266亿元，11-15年CAGR为11.84%，增速最快。
• 外资品牌主导市场，CR10为39.3%，其中宝洁市占率最高。
• 国产品牌在CS和电商渠道上发展迅速，正向中高端市场渗透。
• 人均化妆品消费额方面，我国远低于美日韩等发达国家。

二、珀莱雅公司简介

• 公司成立于2006年，旗下品牌包括“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等。
• 2015年营收16.8亿元，净利润1.64亿元。
• 以日化专营店为基础，电商和商超渠道协同发展，2015年CS渠道收入占比62.3%，电商渠道占比23.05%。
• 公司重视新兴渠道拓展，尤其是电商渠道，2013-2015年电商渠道收入复合增速达44%。
• 公司计划通过IPO募集不超过11.82亿元，用于营销网络建设、产品中心建设、湖州生产线技术改造及单品牌直营店建设。

三、公司经营模式

• 采用自主生产为主、OEM为辅的生产模式，其中“珀莱雅”、“韩雅”、“优资莱”等主要品牌均自主生产。
• 渠道布局以日化专营店为主，同时拓展电商和商超渠道，2015年分销收入占比为92.17%。
• 公司积极布局单品牌直营店，计划三年内开设150家“悦芙缇”直营店，主要集中在华中、华东地区，后期将进行全国扩张。

四、核心竞争力

• 差异化多品牌、多品类战略，满足不同消费群体需求。
• 强大的研发能力，拥有24项发明专利、28项实用新型专利、80项外观设计专利。
• 完善的渠道体系，覆盖全国30多个省级行政区，销售终端网点超2万家。
• 高端品牌形象与中低端市场覆盖并存，具备良好的市场渗透能力。

五、财务分析

• 2013-2015年营业收入分别为14.3亿、17.4亿、16.8亿，复合增长率为8.4%。
• 整体毛利率稳定在63%-65%之间，电商渠道毛利率最高，达78.36%。
• 净利润分别为1.78亿、1.58亿、1.64亿，尽管15年营收增速放缓，但净利率保持稳定。
• 应收账款周转天数从1.04天增长至14.94天，主要因电商渠道账期增加。
• 存货周转天数逐年下降，从135天降至105天。
• 资产负债率较高，2014年达到75.29%，主要因未支付股利。

六、国产品牌比较

• 相宜本草：以高性价比产品起家，2012年计划上市，但因渠道战略失误，未能成功IPO。
• 丸美：以眼部护理产品切入中高端市场，2013年获得LVMH投资，盈利能力优于珀莱雅。

七、风险提示

• 零售终端不景气，现有渠道增速放缓。
• IPO进度低于预期，募投项目不能如期实施。
• 竞争者涌入，经营压力加大。

募投项目规划

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。