邮储银行：零售特色突出鲜明的年轻“大行”_22页_1mb

邮储银行总结

核心内容

邮储银行是中国邮政集团旗下的大型零售商业银行，自2007年成立以来，仅12年历史，但已发展成为营业网点数量最多、覆盖面最广的银行之一。其独特的“自营+代理”模式、广泛的渠道下沉、以及强大的零售客户基础，使其在国有银行中脱颖而出。分析师认为，邮储银行具有差异化竞争优势，具备长期投资价值，建议增持。

主要观点

• 独特业务模式：邮储银行是唯一采用“自营+代理”模式的银行，依托中国邮政庞大的网点网络，实现了广泛的市场覆盖。
• 零售优势显著：邮储银行拥有中国商业银行最大规模的零售客户基础，个人贷款占比高，且以低风险的按揭贷款为主。
• 资产负债结构优势：负债端以存款为主，占比超过95%，存款付息率低，提升了净息差水平；资产端具有较高的收益率，进一步增强了盈利能力。
• 风控能力突出：不良率长期低于1%，拨备覆盖率高，资产质量在国有大行中表现优异。
• 盈利潜力与成长空间：尽管目前ROA低于同业，但其有较大的成长空间，且盈利结构正逐步优化，对利率波动更敏感。
• 市场担忧点：主要集中在三农和小微贷款的经济效益与社会责任的平衡、代理网点带来的高成本压力。
• 未来发展空间：通过与集团及战略投资者的协同、科技赋能和多场景金融拓展，未来增长潜力较大。

关键信息

财务表现

• ROA：1H19为0.75%，低于五大行平均，但有成长空间。
• 净利息收入占比：高于其他五大行，使得营收对利率波动更敏感。
• 成本收入比：1H19为50.95%，高于行业平均水平，但预计未来会逐步下降。
• 盈利能力：净利润逐年增长，1H19达66,742百万元，每股收益为0.77元。
• ROE：1H19为11.73%，表现优于其他大行。

资产负债结构

• 存款占比：长期高于95%，1H19为95.4%，是其负债端的“护城河”。
• 生息资产收益率：1H19为3.85%，高于同业。
• 净息差：1H19为2.38%，高于五大行平均44bp。

资产质量

• 不良率：长期低于1%，1H19为0.83%，低于行业平均水平。
• 不良净生成率：1H19为0.09%，处于极低水平。
• 拨备覆盖率：1H19为396.1%，高于行业平均水平。
• 关注类贷款占比：1H19为0.63%，远低于其他大行。

风险控制

• 风控体系：采取审慎管理原则，引入先进信贷技术，强化企业信贷流程。
• 不良率控制：通过严格风控，将不良率控制在较低水平，尤其是个人贷款和小微贷款。

市场担忧与应对

• 三农和小微贷款：邮储银行在该领域表现良好，不良率较低，盈利空间尚可。
• 代理费成本：代理网点带来高成本，但未来功能拓展和费率议价空间可能带来成本下降。

未来发展空间

• 业务协同：与邮政集团及战略投资者合作，提升综合金融服务能力。
• 科技赋能：通过金融科技平台拓展多场景金融服务，如“互联网金融+农村电商”等。
• 产品创新：推出“邮你花”、“邮你贷”等消费金融产品，满足零售客户多样化需求。

投资建议

邮储银行是具有差异化特色的国有大行，其零售特色鲜明、负债端有较深的护城河、资产质量优异、盈利能力逐步提升，未来增长空间广阔。分析师建议投资者重点关注。

潜在风险点

• 代理网点执行能力不足：可能导致业务推进不及预期。
• 信贷投放保守：可能影响资本使用效率。
• 利率波动风险：由于营收对利率变动敏感，利率下行可能影响盈利能力。
• 经济逆周期风险：经济下行可能增加信用风险，影响资产质量。

估值与发行信息

• 发行价：预计不低于5.50元/股，接近每股净资产。
• 发行量：不超51.72亿股，行使超额配售权则为59.48亿股。
• 募集资金：按5.50元/股，发行51.72亿股，预计募集资金284.5亿元；发行59.48亿股，预计募集资金327.2亿元。

结论

邮储银行凭借独特的业务模式、广泛的渠道下沉、强大的零售客户基础和良好的风控能力，成为国有大行中的差异化代表。尽管目前盈利能力较弱，但其资产质量优异、未来增长空间广阔，建议投资者重点关注。