20210415-东吴证券-顺鑫农业-000860.SZ-2020年年报点评_成本承压利润下降_长期业绩复苏在途_3页_348kb

顺鑫农业2020年年报点评总结

核心内容

顺鑫农业于2021年4月15日发布2020年年报，整体业绩呈现承压态势，但长期复苏趋势明确。公司积极拓展外埠市场，白酒业务开始边际改善，同时通过产品结构优化和成本控制，预计未来利润将逐步回升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年营收：155.11亿元，同比增长4.1%。
• 2020年归母净利润：4.20亿元，同比下降48.1%。
• 2020年毛利率：28.36%，同比下降7.83个百分点。
• 2020年净利率：2.75%，同比下降2.74个百分点。
• 2020年四季度营收：30.92亿元，同比下降19.44%。
• 2020年四季度归母净利润：-0.14亿元，同比下降109.35%。
• 2020年四季度毛利率：30.12%，同比下降9.79个百分点。
• 2020年四季度净利率：-0.63%，同比下降4.46个百分点。

2. 财务指标预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为1.31元、1.58元、1.94元。
• 2021-2023年P/E：预计分别为36倍、29.92倍、24.28倍。
• 2021-2023年P/B：预计分别为4.05倍、3.60倍、3.17倍。
• 2021-2023年EV/EBITDA：预计分别为16.78倍、14.00倍、11.16倍。

3. 成本与利润分析

• 利润下降原因：低价酒销售增长拉低平均价格，以及猪价高企导致入库成本上升。
• 费用变化：
  • 销售费用率：6.31%，同比下降3.39个百分点。
  • 管理费用率：5.16%，同比下降0.47个百分点。
  • 财务费用率：1.57%，同比上升0.73个百分点。
• 财务费用上升原因：2020年未资本化利息。

4. 产品结构与市场拓展

• 产品结构升级：公司通过扩大低端酒市场占有率，培育高档酒消费者，推动高端酒增长。
• 外埠市场拓展：新增京外经销商11家，截至2020年末共465家。
• 中高端产品增长：“魁盛号”、“牛角尖”等中高端产品销量持续提升。
• 市场表现：珠三角市场及电商渠道销售额逆势增长，白酒业务四季度开始恢复，经销商春节备货带动后续业绩改善。

5. 长期增长潜力

• 地产板块改善：2021年地产外埠项目逐渐清盘，开发利息部分可资本化，有助于提升利润。
• 养殖与屠宰业务：预计2021年毛利率和价格将有所上升，带动整体盈利。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期成长空间显著。

关键信息

• 风险提示：低端酒市场竞争加剧、生猪疫情风险、消费需求疲软。
• 分析师信息：何长天，执业证号：S0600521010002，联系方式：hecht@dwzq.com.cn。
• 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所。

股价走势

• 收盘价：47.15元。
• 一年最低/最高价：43.01元 / 79.00元。
• 市净率（P/B）：4.52倍。
• 流通A股市值：349.74亿元。

财务预测与指标

结论

顺鑫农业2020年业绩受成本压力和低价酒增长影响，利润显著下滑。但公司通过积极拓展外埠市场、优化产品结构、控制成本等措施，已为长期复苏奠定基础。预计2021年起业绩将逐步改善，盈利预测上调，维持“买入”投资评级。