20231103-国金证券-新能源发电设备行业研究_光伏板块3Q23业绩总结_量增利分化_龙头优势放大_16页_1mb

光伏行业三季度总结与展望

一、行业概况

• 产业链价格：三季度上游硅料价格触底反弹，下游组件价格持续调整。
• 装机与出口：
  • 国内光伏装机：Q3新增装机50.52GW，同比增长133%，环比增长13%。
  • 组件出口：Q3出口46GW，同比增长91%，环比下降113%；新兴市场（如印度、南非）需求增长显著。
• 需求高景气：分布式装机占比达51.8%，集中式与分布式并行增长。

二、财务表现

• 设备环节：【SW光伏设备】口径Q3营收同比+9%，环比-48%；净利润同比-36%，环比-27%，毛利率同比-3PCT。
• 盈利能力分化：
  • 硅料：头部企业（如通威股份）盈利差距拉大。
  • 电池片：Q3盈利高位，Q4随产能扩张盈利中枢下行。
  • 组件：Q3报表盈利优于预期，Q4受订单价格下降影响，盈利承压。
  • 设备：技术领先企业（如HJT、TOPCon设备）盈利弹性较大。

三、分环节分析

1. 硅料：Q3价格触底反弹后回落，新增供给释放加速价格下行，头部企业成本优势凸显。
2. 硅片：Q3排产提升但盈利承压，N型趋势下头部企业技术优势增强。
3. 电池片：Q3超额利润压缩，TOPCon产品溢价收窄，未来扩产节奏或放缓。
4. 组件：Q3报表盈利较好，Q4因订单结构及库存减值，盈利下行压力增大。
5. 逆变器：海外库存缓解，Q4分布式与集中式需求回升，出货量有望环比增长。
6. 辅材：Q3出货增长带动盈利修复，Q4随下游排产波动存在不确定性。
7. 设备：新技术（如HJT、钙钛矿）渗透驱动龙头企业盈利弹性，Q4或超预期。

四、投资建议

1. 推荐标的：
   • 一体化组件龙头（阿特斯等）：盈利确定性高，海外布局优势显著。
   • 储能与逆变器公司（阳光电源、禾望电气）：抗周期能力强，出口增量可期。
   • 技术领先企业（通威、奥特维）：穿越周期能力突出。
   • 新技术方向企业（BC、钙钛矿）：设备及材料端机会。
   • 辅材龙头企业（福斯特）：受益于产业链复苏。

五、风险提示

1. 政策与市场风险：需求依赖政策引导，国际贸易壁垒可能升级。
2. 技术迭代压力：产能扩张超预期或技术路线不确定性。
3. 成本控制与竞争：硅料价格波动、储能成本不及预期等。