TCL 中环 (002129.SZ) 买入（维持评级）总结
核心内容
TCL 中环发布Q3业绩预告，前三季度归母净利约49.3-50.7亿元，同比增长约79%-84%；其中Q3归母净利20.1-21.5亿元，同比增长57%-68%，环比增长25%-34%，略超市场预期。公司当前股价为45.25元，总股本为32.32亿股，总市值为1,462.36亿元，年内股价最高为60.89元，最低为34.13元。
主要观点
- 业绩表现超预期：公司Q3业绩表现优于预期，显示其盈利能力提升。
- 产品结构优化：随着银川六期产能释放，公司210产品占比提升，产品结构持续优化。
- 硅料供给释放：预计Q4硅料供给增加将推动组件排产提升，进一步提高公司出货量。
- 工业4.0降本增效：公司通过工业4.0技术持续降本，自动化水平行业领先，提升硅片盈利能力。
- 半导体业务扩张：受益于产能释放和产品竞争力提升，半导体硅片业务稳步增长。
- 盈利预测上调：公司2022-2024年净利润预测分别上调至74亿元、93亿元和114亿元，对应EPS分别为2.30元、2.88元和3.52元。
- 投资建议维持：基于盈利预测及行业前景，国金证券维持“买入”评级。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
19,057 |
41,105 |
70,272 |
90,720 |
104,821 |
| 营业收入增长率 |
12.85% |
115.70% |
70.96% |
29.10% |
15.54% |
| 归母净利润(百万元) |
1,089 |
4,030 |
7,430 |
9,312 |
11,364 |
| 归母净利润增长率 |
20.51% |
270.03% |
84.38% |
25.34% |
22.03% |
| 摊薄每股收益(元) |
0.359 |
1.247 |
2.299 |
2.881 |
3.516 |
| P/E |
71.02 |
33.48 |
19.68 |
15.70 |
12.87 |
| P/B |
4.03 |
4.26 |
3.89 |
3.21 |
2.65 |
经营分析
- 硅片盈利能力提升：Q3硅片单瓦盈利约0.11-0.12元/W，环比提升0.03元/W。
- 硅料供给恢复：随着硅料新增产能爬产和检修产能恢复，预计Q4硅料供给持续增长，推动组件排产提升。
- 半导体硅片业务增长：Q3抛光片和外延片出货量持续攀升，产销规模同比明显提升。
- 技术优势：公司硅片技术多维领先，保障高纯石英砂供给，增强盈利护城河。
投资建议
- 上调盈利预测：2022-2024年净利润预测分别为74亿元、93亿元和114亿元，对应EPS分别为2.30元、2.88元和3.52元。
- 维持“买入”评级：公司未来6-12个月内股价上涨预期在15%以上，维持“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧：光伏行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
- 硅料价格波动：硅料价格波动可能影响公司成本和盈利能力。
- 光伏装机不及预期：若光伏装机量未达预期，可能影响公司业绩增长。
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
5.67% |
12.72% |
19.76% |
20.47% |
20.61% |
|
| P/E |
71.02 |
33.48 |
19.68 |
15.70 |
12.87 |
|
| P/B |
4.03 |
4.26 |
3.89 |
3.21 |
2.65 |
|
投资建议评分
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
13 |
33 |
44 |
82 |
| 增持 |
0 |
1 |
2 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.07 |
1.06 |
1.06 |
1.00 |
附录
损益表摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入(百万元) |
16,887 |
19,057 |
41,105 |
70,272 |
90,720 |
104,821 |
| 毛利(百万元) |
3,291 |
3,593 |
8,914 |
13,375 |
18,427 |
22,575 |
| 归属于母公司的净利润(百万元) |
904 |
1,089 |
4,030 |
7,430 |
9,312 |
11,364 |
| 净利率 |
5.4% |
5.7% |
9.8% |
10.6% |
10.3% |
10.8% |
现金流量表摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
2,507 |
2,859 |
4,282 |
15,366 |
17,975 |
20,196 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-5,273 |
-7,426 |
-7,826 |
-16,550 |
-12,060 |
-12,010 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
4,184 |
4,135 |
9,270 |
-478 |
-224 |
10 |
| 现金净流量(百万元) |
1,437 |
-526 |
5,700 |
-1,661 |
5,691 |
8,196 |
资产负债表摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产(百万元) |
16,215 |
16,085 |
24,459 |
25,505 |
33,258 |
43,230 |
| 非流动资产(百万元) |
32,904 |
42,635 |
53,521 |
68,189 |
77,325 |
85,145 |
| 负债(百万元) |
28,570 |
30,638 |
36,310 |
45,065 |
52,967 |
59,784 |
| 股东权益(百万元) |
49,119 |
58,720 |
77,979 |
93,693 |
110,584 |
128,375 |
增长率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
22.76% |
12.85% |
115.70% |
70.96% |
29.10% |
15.54% |
| 净利润增长率 |
42.93% |
20.51% |
270.03% |
84.38% |
25.34% |
22.03% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
55.9 |
43.4 |
22.9 |
20.0 |
19.0 |
18.0 |
| 存货周转天数 |
43.8 |
43.6 |
29.9 |
26.0 |
20.0 |
20.0 |
| 应付账款周转天数 |
100.4 |
88.6 |
62.8 |
58.0 |
58.0 |
58.0 |
| 固定资产周转天数 |
442.9 |
484.1 |
263.0 |
206.3 |
184.7 |
178.7 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
51.87% |
38.98% |
20.71% |
24.14% |
16.71% |
7.37% |
| EBIT利息保障倍数 |
2.2 |
2.0 |
6.9 |
7.7 |
8.0 |
9.1 |
| 资产负债率 |
58.17% |
52.18% |
46.56% |
48.10% |
47.90% |
46.57% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
