20180822-光大证券-金山软件-03888.HK-2018Q2季报点评_下半年仍将承压_等待2019年回暖_6页_1mb

金山软件（3888.HK）2018Q2季报总结

核心内容概述

金山软件在2018年第二季度面临多重压力，整体营收和盈利能力均出现下滑。公司预计2019年将有所回暖，主要依赖战略性手游和WPS业务的进一步发展。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 二季度营收：13.5亿元人民币，同比增长5%，但受游戏业务下滑影响，整体增长乏力。
• 毛利率：同比下降12个百分点至50%，主要由于云业务占比增加且毛利率较低。
• 经营利润率：同比大幅下降20个百分点至5%，主要受毛利率下降及各项费用率上升影响。
• 归母净利润：1.0亿元人民币，合EPS为0.07元，同比下降63%。

游戏业务分析

• 游戏业务营收：5.8亿元人民币，同比下降28%，环比下降8%。
• 主要因素：
  • 端游《剑网3》继续受压制。
  • 老款手游生命周期自然衰落。
  • 新款手游《云裳羽衣》变现不及预期。
• 未来展望：战略性旗舰手游《剑侠情缘3》预计于2019年初推出，端游《剑网3》重制版逐步调整完成，有望推动2019年游戏业务回暖。

云业务与WPS业务分析

• 云业务营收：4.7亿元人民币，同比增长54%，但全年净亏损率预计轻微扩大，盈利改善进程短期受阻。
• WPS业务营收：3.0亿元人民币，同比增长68%，主要得益于个人版付费会员数及收入强劲增长。
• 产品更新：公司于七月正式发布WPSOffice2019、WPSOfficeforMac等多款新品，丰富产品矩阵并推进变现进程。

盈利预测与估值

• 调整后EPS预测：2018年0.16元，2019年0.41元，2020年0.55元。
• 目标价：20.5港元（2018年8月21日）。
• 估值：基于分部估值法，对应2018/2019/2020年112/43/33倍调整后的PE。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 手游行业竞争加剧。
• 云业务发展不及预期。

业绩预测与估值指标

资产负债表概览

现金流量表概览

公司评级与基准指数

• 行业及公司评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

• 基准指数：

  • A股主板：沪深300指数
  • 中小盘：中小板指
  • 创业板：创业板指
  • 新三板：新三板指数
  • 港股：恒生指数

分析师与联系方式

• 分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）

  • 联系电话：021-22167333
  • 邮箱：futz@ebscn.com

• 联系人：吴柳燕

  • 联系电话：021-22167197
  • 邮箱：wuliuyan@ebscn.com

市场数据

• 总股本：13.74亿股
• 总市值：198.37亿港元
• 一年最低/最高（港元）：12.7 / 31.1
• 近3月换手率：89.9%

股价表现（一年）

• 相对表现：-29.2%
• 绝对表现：-30.9%

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

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