休闲零食专题行业研究：如何看待零食渠道的变革与机遇？-20230428-国金证券-21页_1mb

休闲零食行业专题研究总结

核心内容

休闲零食行业正处于快速发展的阶段，随着渠道的不断演变，行业格局和企业策略也在发生深刻变化。本文从渠道、赛道、企业三个维度出发，分析行业变革带来的机遇与挑战，并提出投资建议。

主要观点

1. 渠道之变：零食专营成为新风口

• 渠道演变：行业从外资主导的“大单品+大流通”模式，逐步转向连锁商超、电商、零食专营等多元化渠道。
• 零食专营：凭借“单价低、品类多、环境好、距离近”的优势，快速切入市场，2022年底门店总数突破1万家，预计2023年将至少翻倍，最终突破5万家。
• 竞争趋势：短期竞争以开店速度为主，长期则转向效率和服务质量。未来竞争将围绕优势点位、物流速度、消费粘性展开。
• 产业链影响：零食专营对上游生产商带来新的应用场景，但对白牌企业影响较大，品牌企业议价能力更强。

2. 赛道之辨：中式风味零食成长性强

• 行业空间：我国休闲食品行业预计在2027年将突破万亿规模，人均消费水平较低，具备较大增长潜力。
• 品类趋势：风味零食和烘焙产品合计占行业70%以上，增速较快。其中，肉类、海味、辣卤等细分品类表现突出，未来成长性更强。
• 集中度提升空间：我国CR3/CR5较发达国家仍有较大差距，行业集中度有望提升，本土品牌崛起成为趋势。

3. 企业之辩：三种策略应对不同市场环境

• 多渠道策略：盐津、甘源等企业通过全渠道布局提升销量，增强市场渗透率。
• 大单品策略：劲仔聚焦风味小鱼，通过产品升级和规格拓展打开新市场，提升毛利率。
• 第二曲线策略：卫龙、洽洽通过拓展蔬菜制品、坚果等新品类，实现第二增长曲线，增强抗风险能力。

关键信息

渠道发展与竞争

• 门店数量：2022年底零食专营门店突破1万家，2023年预计至少翻倍。
• 门店密度：经济发达或靠近省会的城市门店密度较高，如长沙、岳阳、湘潭等。
• 竞争焦点：未来竞争将更注重效率和服务质量，而非单纯价格战。
• 自有品牌趋势：盒马、山姆、Costco等企业已通过自有品牌提升竞争力，零食专营企业也有望向此方向发展。

行业成长性

• 行业规模：预计2027年休闲食品行业规模将突破万亿，年复合增长率约5.9%。
• 人均消费：我国人均零食消费量仅为美国和日本的1/5-1/4，消费额仅为1/9-1/6，市场潜力巨大。
• 集中度：目前行业集中度偏低，龙头市占率不足3%，未来有望提升。

企业策略分析

• 生产型企业：如盐津、甘源、卫龙、洽洽、劲仔，具有较强盈利能力，但需关注渠道建设和产品结构优化。
• 零售型企业：如良品铺子、三只松鼠、来伊份，销售规模大，但盈利能力较弱，需提升坪效和会员体系。
• 增长路径：生产型企业通过多渠道、多品类拓展实现增长，零售型企业则通过单店模型优化和会员运营提升业绩。

投资建议

• 推荐企业：盐津、甘源，因其具备多渠道布局、产品结构优化和高增长潜力。
• 建议关注：劲仔、洽洽、卫龙，它们分别通过大单品策略、坚果赛道和蔬菜制品第二曲线实现增长。
• 估值性价比：结合基本面和估值，这些企业具备较高的投资价值。

风险提示

• 食品安全风险：行业涉及多种原材料，若出现质量问题将严重影响消费者信心。
• 成本上涨风险：原材料价格波动可能压缩企业利润。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争将更加激烈，影响盈利能力。
• 新渠道放量不及预期：若零食专营等新渠道增长不及预期，可能影响整体业绩表现。

总结

休闲零食行业在渠道变革、品类升级和企业策略创新的推动下，正迎来新一轮增长机遇。零食专营的快速扩张为上游生产型企业带来新的市场空间，而中式风味零食（尤其是肉类、海味、辣卤）具备较强的成长性。企业需根据自身优势选择合适的策略，如多渠道布局、大单品深耕或第二曲线拓展，以应对行业变化并实现可持续增长。