零食行业深度-渠道变革方兴未艾-跑马圈地正当-安信证券_27页_1mb

本报告分析了2023年零食行业深度发展及渠道变革趋势。核心观点如下：

零食行业处于渠道快速变革阶段，线上线下的高性价比需求推动业态升级。供给端呈现品类分散、SKU数量庞大（2023年休闲食品市场规模达4823亿元，10年复合增速52%），消费者偏好低价值单品且冲动消费属性显著，品牌粘性较弱。需求端依托渠道变革，商超、电商、零食店等模式争夺市场。

渠道发展呈现四大阶段：1980-2000年大流通模式，2000-2013年商超扩张，2013-2020年电商崛起，2020年后进入渠道多元化阶段。当前线下商超仍为主力渠道（占比39.7%），但客流缩减促使转型，如永辉超市发展线上“永辉生活”到家业务，探索仓储会员店等新业态；线上电商流量红利消退，社交电商（拼多多、抖音快手）及社区团购加速发展。

零食店（量贩渠道）成为新增长极，2022年门店突破2000家，单店模型已验证。其优势在于供应链降本增效（定价约为KA渠道70%）、薄利多销模式及精细化运营。预计全国开店空间约68万，主要覆盖二三线城市。头部品牌如盐津铺子、洽洽食品等积极布局，通过定制SKU、直营合作等方式抢占渠道红利。

企业分化明显，分渠道类与产品类两类：

• 渠道类公司（如良品铺子、万辰生物）：以拓店为核心逻辑，良品铺子升级PRO大店并投资零食顽家，2022年门店达3226家；万辰生物2022年营收同比增长55.32%，旗下“陆小馋”品牌快速扩张。
• 产品类公司（如盐津铺子、洽洽食品）：深耕核心单品，盐津铺子通过SKU精简与零食店合作，2022年营收增长26.83%；洽洽食品以瓜子（市占率超50%）与坚果双轮驱动，2023年起拓展零食店渠道。

投资建议关注：

1. 重点推荐：盐津铺子（目标价164.5元，买入-A）、洽洽食品（目标价52.87元，买入-A），其具备渠道转型与产品优势；
2. 重点关注：甘源食品（大单品稳定，渠道优化）、劲仔食品（大包装与零食店合作）、良品铺子（门店扩张与新业态布局）；
3. 关注：好想你（拓展红小派等高复购品类）、万辰生物（快速开店）、三只松鼠（转向社区零食店）。

风险提示包括经济下行、零食店扩张不及预期、成本上行及食品安全问题。报告强调，当前零食店赛道处于多品牌竞争成熟期，具备高性价比和下沉市场优势的企业将更受益于渠道红利。