> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长川科技详细总结 ## 核心内容 长川科技是国产半导体测试设备（ATE）龙头企业，主营业务涵盖测试机、分选机、探针台及AOI光学检测设备，产品全面覆盖半导体后道测试核心环节。公司2025年实现营收52.92亿元（YOY+45.31%）和归母净利润13.31亿元（YOY+190.42%），展现出强劲的营收与利润增长态势。公司2026年3月通过定增募资47.79亿元，用于半导体设备研发和补充流动资金，为技术迭代和市场扩张提供资金支持。 ## 主要观点 - **平台化布局**：公司通过多年深耕和外延并购，已形成涵盖测试机、分选机、探针台及AOI光学检测的完整产品矩阵，成为国内少数具备全产品线的平台型企业。 - **高增长与高毛利**：测试机业务是公司主要营收与毛利来源，2025年测试机业务贡献营收32.03亿元、毛利19.94亿元，毛利率达62.2%。公司整体毛利率保持高位，净利率显著提升。 - **AI算力与SoC测试机需求激增**：AI算力芯片测试需求带动测试设备市场规模扩张，2026年全球SoC测试设备市场规模预计达85-95亿美元，公司凭借核心技术突破和客户绑定，有望在国产替代中占据有利位置。 - **客户结构集中，渠道稳固**：公司深度绑定国内一线封测厂及IDM企业，同时产品远销海外，客户结构集中，前五大客户占比达57.66%，具备较强的业绩弹性。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年营收分别为78.14亿元、105.88亿元、141.63亿元，EPS分别为3.25元、4.48元、6.36元，对应PE分别为81倍、59倍、42倍。参考可比公司估值，公司具备较强的稀缺性，给予2026年100倍PE，目标价325.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 关键信息 - **营收与利润增长**：2025年营收增长45.31%，净利润增长190.42%。2026Q1营收13.78亿元（YOY+69.09%），归母净利润3.53亿元（YOY+217.60%）。 - **毛利率与净利率**：2025年公司毛利率为55.05%，净利率为25.39%。测试机业务毛利率高达62.2%，分选机业务毛利率从36.4%提升至41.3%。 - **费用优化**：公司销售与管理费用率随营收增长逐步下降，研发费用率由26.55%降至17.69%，费用结构优化显著。 - **订单兑现能力**：2025年末公司发出商品达8.49亿元，显示出强劲的订单储备和未来营收兑现能力。 - **行业格局与国产替代**：全球测试机市场被海外双巨头（爱德万、泰瑞达）占据约90%，国产替代空间广阔。公司已成功突破高端SoC测试机市场，具备较强的竞争力。 - **可比公司估值**：2026年可比公司PE平均为117.85倍，中位数为109.27倍，公司给予100倍PE估值，对应目标价325.40元。 ## 风险提示 1. **下游产能扩充不及预期**：若封测及晶圆制造厂商扩产节奏放缓，将影响公司设备订单。 2. **国际贸易摩擦加剧**：若地缘政治导致出口管制或逆全球化政策，可能影响公司海外业务及供应链。 3. **核心技术迭代不及预期**：若公司在高端测试设备研发上未能取得突破，将影响其竞争力。 4. **市场竞争加剧**：若行业竞争加剧，可能导致毛利率承压。 5. **限售股解禁**：2026年3月部分限售股解禁，可能对股价造成影响。 ## 产品矩阵 - **测试机**：包括D9000系列高性能SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机（CM1028）和大功率测试机（P3000）。 - **分选机**：包括三温平移式分选机、C6系列、SLT系列（CS800T）等，具备多工位并测、高精度、高控温能力。 - **AOI光学检测**：HEXA与ifocus设备，支持晶圆外观检测，具备高检测能力与低漏检率。 - **探针台**：用于晶圆级测试，支持高带宽存储技术（HBM）与Chiplet架构。 ## 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | EPS（元） | PE（倍） | |------------|--------------|----------|---------------------|----------|-----------|----------| | 2024 | 36.42 | 105.15% | 4.58 | 915.14% | 0.731 | 60.34 | | 2025 | 52.92 | 45.31% | 13.31 | 190.42% | 2.099 | 48.27 | | 2026E | 78.14 | 47.66% | 20.63 | 54.98% | 3.252 | 81.20 | | 2027E | 105.88 | 35.50% | 28.38 | 37.56% | 4.474 | 59.03 | | 2028E | 141.63 | 33.77% | 40.36 | 42.18% | 6.361 | 41.52 | ## 股权结构 - **实际控制人**：赵轶持股22.31%，与一致行动人合计持股24.58%。 - **机构股东**：大基金持股1.36%，多家主流公募基金位列前十大股东，前十大股东合计持股40.87%。 ## 行业背景 - **全球半导体市场**：2025年全球半导体销售额达7956亿美元（YOY+26.2%），中国大陆稳居全球首位。 - **全球半导体设备市场**：2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15%），中国大陆达493.1亿美元。 - **测试设备增速**：2025年全球测试设备销售额同比激增48.1%至112亿美元，预计2026-2027年继续增长。 - **SoC测试机市场**：预计2026年全球SoC测试设备市场规模达85-95亿美元，公司具备较强竞争力。 ## 总结 长川科技凭借平台化布局、核心技术突破及深度绑定头部客户，已在国内半导体测试设备市场占据领先地位。随着AI算力芯片及Chiplet技术的推动，公司有望在高端测试领域持续增长，实现业绩与估值的双重提升。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，但需关注行业波动、国际局势及市场竞争等风险。