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证券研究报告总结

核心内容

本报告由国金证券策略组分析师牟一凌与纪博文撰写，重点分析了当前A股及全球市场科技股大幅调整的原因，以及市场未来可能的走势与投资策略。

主要观点

1. 交易端去杠杆是市场下跌的直接诱因

• 今日A股及日韩股市均出现显著下跌，其中科创50指数跌幅达3.4%，韩国KOSPI指数下跌近9%。
• 海外市场交易端去杠杆是主要触发因素，韩国与日本市场融资余额下降，期权隐含波动率与实际波动率差异扩大，显示杠杆资金撤离。
• 韩股此前表现强劲，但融资比例已接近历史高位，基本面略有松动导致杠杆资金撤出，进而影响A股市场。

2. 全球金融化扩张进程受阻，市场波动被放大

• 全球主要金融资产占M2比重从91.6%降至88.6%，低于历史均值+1.5倍标准差，显示金融化扩张放缓。
• 美联储对资产负债表扩张工具的批判态度，使得此前推动金融资产上涨的机制不再有效。
• 当前全球资产对存量流动性的争夺加剧，导致市场波动性上升。
• 美国AI链可能成为新的流动性来源，但也将引发美国与非美市场之间的流动性竞争。

3. 科技股调整与基本面关系密切

• 当前科技股调整类似2015年移动互联网、2021年核心资产、2022年新能源的下跌，均以交易性波动为先。
• 但这些下跌往往在基本面未明显恶化前出现反弹，因此需关注基本面变化。
• AI产业基本面相对稳健，Token价格与使用量已企稳回升，预计1-2个月内将出现反弹。
• 若出现Token消耗量或半导体出货量增速放缓，则可能标志着科技投资周期进入滞胀期。

4. 积极防御是当前主思路

• 市场不支持直接高低切换，AI投资周期对非AI领域仍有压制。
• 投资建议如下：
  • 能源板块：受益于制造业流量，煤炭与电力是较好的绝对收益组合，石油石化板块估值修复。
  • 科技领域：控制仓位，提高锐度，关注半导体/AI材料、设备与制造。
  • 新兴市场：左侧布局，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。

关键信息

• 市场表现：A股、日股、韩股均出现大幅下跌，科技股领跌。
• 去杠杆信号：融资余额下降、期权波动率变化等均显示杠杆资金撤离。
• 金融化扩张放缓：全球金融资产占比下降，流动性争夺加剧。
• AI产业基本面：当前表现稳健，但需警惕未来增速放缓。
• 投资策略：积极防御为主，建议配置能源、科技细分领域及新兴市场相关资产。

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 海外经济大幅下行

特别声明

• 本报告为国金证券研究部发布，仅限中国境内使用。
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