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镜花水月 积极防御 ——行业配置与对冲策略3月月报总结

核心内容

本报告分析了2014年3月市场环境，指出流动性宽松是春季行情的主导因素，但经济状况与货币政策的分歧可能导致二季度市场格局变化。同时，报告提出关注“约翰涅夫”式防御板块，以应对可能的系统性风险。

主要观点

• 流动性宽松主导春季行情：2014年春季行情与流动性宽松一致，但市场担忧地产风险与人民币贬值，影响投资者情绪。
• 经济与政策组合的两种路径：
  • 若一季度GDP增速在7.5%-7.7%，二季度进入政策紧缩阶段，股市面临系统性风险，小市值股票可能下跌，需寻找防御性品种。
  • 若一季度GDP增速在7.2%-7.4%，政府可能出手托底，流动性保持宽松，小股票继续上涨，结构性牛市延续。
• “约翰涅夫”式防御板块优势：该策略偏好“低估值+低关注度+基本面良好”的行业，具有较强的抗风险能力。推荐的行业包括汽车、食品饮料、保险、燃气、港口、电力设备等。
• 利率市场化路径分析：中国利率市场化或为缓慢去杠杆过程，不同于美国和日本，其动因在于控制畸形投资冲动，路径与之相似。
• 投资者行为分化：利率上行导致低风险偏好者转向货币基金，高风险偏好者则追逐小市值股票的高成长预期。
• AH对冲策略表现良好：1-2月AH对冲策略净值上升6.9%，显示出一定的市场有效性。

关键信息

流动性与经济走势

• 流动性宽松局面短期不变，但地产政策与人民币贬值信息加剧市场担忧。
• 一季度GDP增速是决定二季度市场走向的关键因素，两种情景可能导致不同市场表现。

利率市场化路径

• 中国利率市场化或为缓慢去杠杆，路径可能分为五步，时间跨度约5年。
• 货币政策紧缩导致资金从表内流向表外，推动利率上升，央行为控制定价权加速推进利率市场化。

投资者行为

• 利率上行促使低风险偏好者退出股市，转投货币基金。
• 高风险偏好者追求高绝对收益，偏好小市值股票，想象其成长空间。

“约翰涅夫”式防御行业推荐

• 可选消费：视听器材（智能电视）、汽车（新能源汽车）
• 必须消费：食品加工、农产品
• 环保与周期反击：化工、燃气、钢铁
• 周期行业：保险、港口、电力设备

估值与行业表现

• 食品饮料、农林牧渔、化工、非银金融等相对估值具有提升空间。
• 电子与计算机估值接近上限，但仍具有上行动力。

附录：金融市场更新

• 基金仓位估算：反映市场资金流向变化。
• 上海银行间拆放利率：显示短期资金成本变化。
• A股可比公司盈利一致性预测：显示行业盈利预期。
• 美元指数：反映外汇市场变化。
• 理财产品数量及预测收益率：显示市场资金配置偏好。
• 票据利率及温州民间借贷利率：显示融资环境变化。
• MSCI全球指数：反映全球市场表现。
• 美国标准普尔500指数：反映海外市场趋势。

附录：近期报告

• 本报告为莫尼塔策略团队发布，涵盖多个行业配置与对冲策略分析，包括美国路演、国企改革、QE减码影响、三中全会改革主线等。

风险提示

• 核心风险：经济增速断崖式下降、去杠杆中断、货币政策大幅放松。

联系信息

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• 祁益峰CFA
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• 赵大震
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