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电子化学品系列报告之四：湿电子化学品高端产品国产化进程有望加速

投资摘要

湿电子化学品是电子行业湿法制程的关键材料，广泛应用于半导体、显示面板、光伏等领域。受下游产业结构升级、技术进步及政策支持等因素推动，高端湿电子化学品国产化进程正在加速。

核心观点：

1. 市场需求旺盛：2021年全球湿电子化学品市场规模5428亿美元，中国市场规模达13094亿元，年均复合增长率142.1%，远超全球（22.1%）。
2. 国产化进程加速：半导体领域国产化率约23%，显示面板领域约10%（高世代线），光伏领域已基本实现国产替代。
3. 重点企业：江化微、格林达、晶瑞电材等企业通过技术突破和产能扩张，占据行业领先地位，在国产替代中扮演重要角色。
4. 投资机会：随着下游产能转移和“卡脖子”环节突破，国产企业将受益于高毛利率产品的需求增长。

主要结论

1. 行业概况

• 定义：湿电子化学品是湿法工艺中使用的超净高纯化学品，主体纯度≥9999%，应用于电子产品微细加工。
• 下游需求：
  • 集成电路（占比42%）：湿电子化学品在晶圆制造中占比7%，对SEMI G3-G5等级要求高。
  • 显示面板（占比30%）：主要使用G2-G3等级产品，国产化率偏低。
  • 光伏（占比21%）：等级较低（G1-G2），已实现国产化。

2. 国产化进程与四推动力

• 产业链现状：欧美日韩企业主导，中国大陆市场份额约35%（欧美）+28%（日本），本土呈现快速追赶趋势。
• 国产化瓶颈：
  • 集成电路：8英寸及以上晶圆国产化不足20%，G4-G5级产品依赖进口。
  • 显示面板：高世代线国产化率仅10%，OLED等领域仍有技术差距。
• 四大推动力：
  1. 政策支持：集成电路、新型显示等被列为“十四五”重点规划方向，纳入国家级高新技术目录。
  2. 技术突破：国内企业已掌握G4-G5级产品生产技术，中巨芯、江化微等已完成部分产品量产。
  3. 供应链安全：美国制裁背景下，下游厂商加快国产替代验证。
  4. 本土化优势：运输成本低、响应速度快，成本优势显著。

3. 重点企业分析

• 江化微（603078）：

  • 业绩：2022年营收93.9亿元，净利润10.5亿元，毛利率69%。
  • 产品：覆盖G2-G5全等级产品，重点布局半导体和显示面板领域。
  • 技术：自主研发的铜酸、剥离液等产品逐步导入高端客户，毛利率持续提升。
  • 产能：镇江基地5.8万吨/年，眉山基地3.2万吨/年，2023年进入G4-G5产能爬坡阶段。

• 格林达（603931）：

  • 业绩：2022年营收84.8亿元，净利润16.3亿元，毛利率31.5%。
  • 产品：TMAH显影液达SEMIG5标准，打破国外垄断；蚀刻液、剥离液等产品填补国产空白。
  • 技术：承接国家科技重大项目，四川基地新增4万吨TMAH产能，客户集中度高。
  • 产能拓展：二期扩建16万吨超高纯TMAH显影液，逐步向半导体领域延伸。

4. 风险提示

• 原材料价格波动：湿电子化学品原料成本对毛利率影响较大。
• 国产替代进度：高世代产品技术壁垒高，替代周期可能拉长。
• 政策风险：中美半导体摩擦加剧，出口管制可能影响行业发展。

数据与预测

• 市场规模：预计2025年中国电子湿化学品需求达3696万吨，全球市场年复合增长率超10%。
• 盈利预测：

  • 江化微

    年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	市盈率（倍）
    2023E	161.2	15.3	42.89
    2024E	201.6	20.8	31.58
    2025E	284.2	28.4	23.12

  • 格林达

    年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	市盈率（倍）
    2023E	107.2	23.1	23.42
    2024E	149.5	33.6	16.12
    2025E	204.5	47.8	11.33

投资建议

评级：

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入（江化微）；推荐（格林达）

关注点：

• 快速扩张的产能是否匹配需求增长。
• 技术产品向高端市场渗透的进度及客户认可度。

注：以上信息基于太平洋证券研究所报告整理，风险提示详见正文。