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松霖转债总结

核心内容

松霖转债（113561.SH）于2022年7月20日开始网上申购，发行规模为6.10亿元，募集资金主要用于美容健康及花洒扩产及技改项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，票面利率逐年递增，到期赎回价格为112元（含最后一期利息）。根据6年AA中债企业债到期收益率4.0237%计算，纯债价值为92.79元，YTM为2.71%，债底保护一般。转换平价为102.47元，平价溢价率为-2.41%，初始转股价为16.58元/股，正股松霖科技7月18日收盘价为16.99元。

主要观点

1. 转债基本条款

• 发行规模：6.10亿元
• 存续期：6年（2022年07月20日至2028年07月19日）
• 评级：AA/AA
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2023年01月26日至2028年07月19日）
• 转股价：16.58元/股
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 下修条款：15/30、85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%（未转股余额不足3000万元）
• 有条件回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
• 总股本稀释率：8.40%
• 流通盘稀释率：45.05%
• 债底保护：一般
• 债性指标：纯债价值92.79元，YTM 2.71%
• 股性指标：转换平价102.47元，平价溢价率-2.41%

2. 投资申购建议

• 预计上市首日价格：115.30~128.77元
• 转股溢价率：预计19%
• 中签率：0.0012%
• 优先配售比例：预计76.85%
• 申购建议：建议积极申购

3. 正股基本面分析

• 主营业务：花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件的研发、生产和销售
• 客户群体：全球知名卫浴企业及大型连锁建材零售商
• 产品设计能力：多次获得“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际奖项，公司被认定为“国家级工业设计中心”
• 技术研发实力：自2008年起连续认定为高新技术企业，2013年被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”
• 品牌与资质：旗下商标为“驰名商标”，公司被认定为“厦门市市级工业设计中心”、“福建省省级工业设计中心”、“国家级工业设计中心”
• 财务表现：
  • 2016-2021年复合营收增速为8.52%，2021年营收达29.77亿元，同比增长46.3%
  • 2016-2021年复合净利润增速为6.3%，2021年归母净利润达3.01亿元，同比增长11.39%
  • 营业收入构成稳定，智能健康硬件和厨卫品类收入占比超90%
  • 销售净利率和毛利率基本稳定，销售费用率下降，管理费用率占比最大

4. 风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

关键信息

• 松霖转债的债底保护较弱，纯债价值为92.79元，YTM为2.71%
• 转股溢价率预计为19%，对应上市价格区间为115.30~128.77元
• 转债发行对总股本和流通盘均有较大稀释压力
• 正股松霖科技具有较强的设计和研发能力，产品附加值高
• 公司财务状况稳健，营收和利润均保持增长趋势
• 建议投资者积极申购，但需注意项目执行和信用风险

可比分析与模型预测

• 可比标的：
  • 拓斯转债（转换平价87.50元，评级AA，发行规模6.70亿元）
  • 多伦转债（转换平价114.94元，评级AA-，发行规模6.40亿元）
  • 瑞达转债（转换平价96.75元，评级AA，发行规模6.50亿元）
• 实证模型预测：
  • 公式：$ y = -89.75 + 0.22x_1 - 1.04x_2 + 0.10x_3 + 4.34x_4 $
  • 其中：
    • $ x_1 $：轻工制造行业转股溢价率16.42%
    • $ x_2 $：6年AA中债企业债到期收益率4.0237%
    • $ x_3 $：前十大股东持股比例89.49%
    • $ x_4 $：中证转债成交额对数25.21
  • 预测结果：上市首日转股溢价率19.18%，对应价格115.30~128.77元

行业与公司投资评级

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

相关研究

• 《高测转债：硅片切割综合解决方案提供商》2022-07-17
• 《周观：逆回购缩量而资金面宽松延续的背后（2022年第27期）》2022-07-17
• 《绿色债券周度数据跟踪(20220711-20220715)》2022-07-16

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