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化工行业深度报告：己二腈技术国产化有望突破

核心内容概述

本报告聚焦于己二腈技术的国产化进程及其对“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链的影响。己二腈作为生产己二胺的关键原料，而己二胺又是尼龙66的主要原料，产业链存在严重错配，导致国内企业面临技术封锁与原料依赖的双重压力。随着国内企业技术突破和产能建设，己二腈国产化成为可能，对行业格局和投资价值具有重要意义。

主要观点

• 技术封锁严重：己二腈生产工艺主要掌握在国际寡头企业手中，技术壁垒高，国内尚无自主生产能力。
• 产业链错配：全球尼龙66消费市场主要集中在中国，但己二腈产能严重依赖进口，导致产业链上下游脱节。
• 国产化前景：中国化学子公司天辰公司已掌握自主技术，并建成中试装置，计划打造己二腈产业基地，有望打破国际垄断。
• 投资价值：随着己二腈国产化推进，产业链利润有望向国内转移，提升国内企业盈利能力，推动行业长期增长。

关键信息

1. 己二腈概况

• 化学名称：1,4-二氰基丁烷
• 分子式：C6H8N2
• 应用：主要用于生产己二胺，90%的己二胺用于尼龙66产业链
• 市场现状：全球己二腈产能高度集中，2018年全球产量141.2万吨，开工率81%，中国进口量29.3万吨，对外依存度100%

2. 己二腈生产工艺

• 主要工艺：
  • 丁二烯氢氰化法：全球产能占比74.63%，为主流工艺，技术成熟
  • 丙烯腈电解二聚法：产能占比25.37%，工艺复杂，但具有较高收率
• 技术封锁：目前全球己二腈生产技术主要由英威达、奥升德、索尔维、旭化成等公司掌握，国内尚无自主生产能力

3. 己二腈供给格局

• 全球产能分布：2018年全球产能174.6万吨，CR3市占率97.5%，高度集中
• 主要生产商：
  • 英威达：104.3万吨（59.7%）
  • 奥升德：40万吨（22.9%）
  • 索尔维：26万吨（14.9%）
  • 旭化成：4.3万吨（2.5%）
• 产能扩张：2019-2023年全球规划新增产能68万吨，CAGR约3.3%

4. 己二胺供需情况

• 全球产能：2018年全球产能205.9万吨，CAGR为1.65%
• 主要生产商：英威达（76.5万吨，37.2%）、奥升德（48万吨，23.3%）、索尔维（25.5万吨，12.4%）
• 中国市场：2018年产能39.3万吨，产量30.5万吨，开工率77.6%，对外依存度9.32%

5. 尼龙66供需情况

• 全球产能：2018年全球产能287.8万吨，CAGR为4.12%
• 消费结构：
  • 纤维（34.2%）
  • 汽车（19.9%）
  • 电气及电子（14.3%）
  • 家电（13.7%）
• 中国市场：
  • 产能52万吨（IHS数据71.4万吨）
  • 产量33.4万吨，开工率64%
  • 进口量27.3万吨，对外依存度35.89%

6. 产业链错配

• 供需不匹配：全球尼龙66消费市场集中在中国，但己二腈产能严重依赖进口，导致产业链利润集中在上游
• 定价策略：国际巨头采用“成本加成”定价模式，将利润集中在己二腈和己二胺环节，尼龙66利润较低
• 产业布局：国际巨头更侧重产业链附加值高的环节，如己二腈和己二胺

7. 国产化进展

• 天辰公司技术突破：自主研发“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”技术，已获多项专利授权，完成50吨/年中试装置
• 项目规划：计划打造己二腈产业基地，预计2023年投产，将显著提升国内自主生产能力
• 盈利前景：项目盈利良好，可显著提升公司盈利水平和估值

投资建议

• 推荐关注：中国化学，作为工程龙头，具备完整的产业链和强大的技术研发能力
• 估值优势：PB 1，PE 13，估值处于低位，具备投资潜力
• 盈利提升：高毛利率的实业产品将显著提高公司盈利水平
• 未来增长：随着己二腈国产化推进，国内企业有望在产业链中占据更大份额，推动尼龙66行业稳定增长

风险提示

1. 工艺放大存在不确定性
2. 成本优势有待观察
3. 项目进展存在不确定性
4. 宏观经济不及预期