20240522-天风证券-智飞生物-300122.SZ-2023年稳健增长_重组带疱疫苗销售值得期待_3页_737kb

智飞生物（300122）2023年报及2024Q1季报点评总结

投资评级：买入（维持评级）
目标价格：3427元
核心数据：2023年营收5291.8亿元，净利润807.0亿元，均实现高增长。

一、业绩概况

• 2023年表现：HPV疫苗代理主导的高增长驱动公司营收与利润双双大幅跃升，同比增长分别为3830%和704%。
• 2024Q1波动：尽管代理产品继续贡献收入，但自主产品进展未达预期，导致季度净利润同比下降2826%，业绩承压。

二、业务亮点

1. HPV疫苗持续高增长

• 九价HPV疫苗批签发量达3655万支，同比增长136.16%，成为核心增长点。
• 四价HPV销量虽下滑，但结构优化带动整体收入提升。

2. 重组带状疱疹疫苗合作落地

• 2024年与GSK达成独家代理协议，预计未来三年稳定放量，公司角色从代理商逐步升级为合作者。

3. 自主产品平台建设加速

• 多款自研疫苗（如23价肺炎、26价流脑结合苗）获批上市或进入临床阶段，产品管线丰富。

三、财务预测调整

• 营收预测下调：基于HPV业绩拐点推迟及市场竞争，公司将2024-2026年收入预测从59874亿降至54799亿元。
• 利润空间压缩：净利润预测从12469亿降至9386亿元，反映高基数效应叠加短期业绩承压。

四、风险提示

• 政策波动、技术失败、供应链风险等可能影响产品定价与市场准入。
• 疫苗犹豫情绪可能抑制接种率，拖累市场表现。

总结

智飞生物在代理产品主导下仍保持高速增长，但自主产品不及预期拖累短期业绩。HPV“高价种子”的低基数效应逐步消失，四价/九价批签发量同比下滑，未来增长拐点仍需观察。公司积极布局重组带状项目，2024年起有望贡献新增量。当前估值已较高，维持“买入”但需警惕市场情绪与业绩兑现的背离。