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洲明转债投资价值分析总结

核心内容

洲明转债于2018年11月7日进行网上申购，发行规模为5.48亿元，占洲明科技当前市值的7.73%。转债条款较为常规，信用评级为AA-，存续期为6年，下修条款较难触发。根据2018年11月8日中债6年AA-级企业债到期收益率7.4656%计算，债底价值为75.92元；根据当日洲明科技收盘价9.18元/股计算，初始平价为97.14元，平价溢价率为2.94%，转股价值较高。

主要观点

• 转债条款分析：转债条款整体保持中规中矩，债底价值较高，平价溢价率较低，具有一定的债性保障。
• 上市价格预测：根据相对价值法预测，转股溢价率在5%到10%之间，上市价格预计在104元左右。
• 正股基本面分析：洲明科技作为LED行业领先企业，主营业务覆盖LED显示和LED照明两大板块，具有较强的行业竞争优势。公司营业收入及归母净利润逐年提升，增长势头强劲，毛利率和净利率稳中有升。
• 市场前景分析：LED小间距显示屏技术快速发展，公司产品在国内外市场均表现良好，国内销售收入增长67.03%，海外增长41.12%，占LED显示屏销售收入比重达59.91%。公司积极布局海外市场，有望享受行业增长红利。
• 投资建议：公司基本面较好，长期具备投资价值，建议投资者积极参与。

关键信息

发行安排

• T-2（11月5日）：刊登《募集说明书》、《募集说明书摘要》、《发行公告》、《网上路演公告》。
• T-1（11月6日）：网上路演；原股东优先配售股权登记日；网下申购日。
• T（11月7日）：刊登《发行方案提示性公告》；原股东优先配售认购日；网上申购日。
• T+1（11月8日）：刊登《网上发行中签率及网下发行配售结果公告》；网上申购摇号抽签。
• T+2（11月9日）：刊登《网上中签结果公告》；网上申购中签缴款。
• T+3（11月12日）：主承销商根据资金到账情况确定最终配售结果和包销金额。
• T+4（11月13日）：刊登《发行结果公告》。

资金用途

• 合同能源管理项目：0.13亿元
• LED显示屏研发中心升级项目：0.75亿元
• LED小间距显示屏产能升级项目：1.83亿元
• 收购股权项目：1.97亿元
• 补充流动资金项目：0.8亿元

正股分析

• 公司概况：成立于2004年，2011年在深交所创业板上市，主营LED显示和LED照明产品，是行业领先的LED应用产品与解决方案提供商。
• 业务板块：
  • LED显示产品：覆盖小间距、租赁类、体育类、创意类、固装类、传媒类等多种产品，其中租赁屏市场份额全球第一，小间距LED市场份额全球前三。
  • LED照明产品：由全资子公司广东洲明和控股子公司安吉丽负责，分为专业照明和景观照明两类。2017年通过收购清华康利和杭州柏年拓展景观照明业务。
• 财务表现：2017年营业收入30.31亿元，同比增长73.58%；归母净利润2.84亿元，同比增长70.80%。2018年前三季度营业收入31.85亿元，同比增长62.19%；归母净利润3.24亿元，同比增长50.63%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率为30.04%，净利率为9.49%，较2013年分别提升4.63个百分点和4.43个百分点。

行业分析

• LED产业：产业链包括上游芯片制造、中游封装及下游应用，其中下游应用市场规模庞大，2016年整体市场规模达5,216亿元，同比增长22.8%。
• LED应用市场：LED通用照明仍占较大比例，农业照明、汽车照明、智能照明等新兴领域增长迅速。LED显示应用因小间距技术的崛起，迎来新一波增长，占整体市场的12.8%。
• LED小间距市场：2017年国内市场规模达59亿元，同比增长69%。海外市场发展刚刚起步，未来有望替代传统显示技术。

风险提示

• 市场需求不及预期：LED显示产品、LED照明产品市场需求可能低于预期，影响公司业绩表现。

投资建议

• 建议：公司基本面较好，长期具备一定的投资价值，建议投资者积极参与。

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