深度报告-20211221-西南证券-铜峰电子-600237.SH-老树开新花_铜峰谱新篇_31页_4mb

铜峰电子总结

核心内容

铜峰电子是一家深耕薄膜电容器行业四十余年的老牌企业，凭借其深厚的技术积累和一体化产业链优势，在铜陵国资入主后迎来重大转型。公司通过优化管理结构、聚焦新能源市场、推进项目扩产等举措，显著改善了盈利能力，并在新能源汽车、风光储、柔性直流输电等高成长领域占据重要位置。

主要观点

1. 国资入主与改革：

   • 2020年11月，铜峰电子实际控制人变更为铜陵高新区管委会，标志着公司进入新的发展阶段。
   • 新股东重组董事会、聘任新管理团队，并进行了一系列改革措施，如优化资源配置、聚焦主业发展、规划6亿资本开支，以推进新能源相关项目。

2. 盈利能力显著改善：

   • 2021年前三季度，公司实现营业收入7.4亿元，同比增长19.63%；归母净利润3,324万元，同比增长531.4%。
   • 公司各项业务毛利率显著提升，其中薄膜材料毛利率由2020年的17.9%提升至2021年的24.82%，电容器毛利率由2020年的17.3%提升至2021年的20.2%。

3. 新能源市场前景广阔：

   • 新能源汽车、光伏、风电、储能等市场将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。
   • 2020年，以上市场薄膜电容器市场空间合计30.4亿元，预计2025年将增长至115亿元，CAGR约为30.5%。
   • 全球薄膜电容器市场预计2025年将达到263亿元，五年CAGR约12.4%。

4. 超薄BOPP薄膜供不应求：

   • 超薄BOPP薄膜（3um及以下）在新能源汽车领域需求快速增长，2021年约为0.8万吨，预计2025年将增长至2.3万吨。
   • 3~5um BOPP薄膜需求在风光储领域亦快速增长，2021年约为1.0万吨，预计2025年将增长至1.9万吨。
   • 超薄BOPP薄膜扩产周期长，预计2023年才会有新产能投放，供需错配将推动价格看涨。

5. 产品结构优化与盈利提升：

   • 公司电容器收入结构中，交流电容器占比较高，导致毛利率低于同行。随着新能源产品占比提升，毛利率有望显著改善。
   • 公司计划投资多个新能源相关项目，预计新项目全部达产后可实现收入5.1~5.2亿元，较2020年增长超过140%。

关键信息

• 公司背景：铜峰电子成立于1970年代，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势，2000年成为薄膜电容器行业首家上市公司。
• 产品应用：薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、光伏、风电、储能、智能电网、变频家电等领域。
• 技术优势：公司已掌握柔性直流输电用电容器及薄膜材料关键技术，相关产品达到国内领先、世界先进水平，可实现国产替代。
• 合作与产能扩张：公司拟与韩国成门电子成立合资公司，建设年产100万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目，提升新能源市场竞争力。
• 盈利预测：公司2022年起新能源相关电容器项目将陆续投产，未来三年归母净利润复合增长率预计约为73%，给予2022年70倍估值，对应目标价12.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 薄膜涨价不及预期
• 原材料价格上涨
• 新项目投产进度滞后
• 客户拓展不及预期

财务数据概览

项目投资与产能规划

技术与材料对比

新能源市场增长预测

结论

铜峰电子凭借深厚的技术积累和国资入主带来的管理优化，正在快速转型至新能源领域。随着新能源市场的高景气和薄膜电容器需求的快速增长，公司有望实现收入和盈利的显著提升。超薄BOPP薄膜的供不应求将推动价格上涨，进一步提升公司盈利能力。未来三年，公司归母净利润复合增长率预计约为73%，具备较高的成长潜力。