2023下半年银行业投资策略：在预期底中坚守哑铃型策略-20230702-申万宏源-39页_3mb

在预期底中坚守哑铃型策略：2023下半年银行业投资策略总结

核心内容

1. 经济预期转弱是板块估值再筑底的根本原因

   • 银行板块估值因经济预期转弱再次回落至历史底部。
   • 资产质量担忧与息差压力是市场对银行板块悲观情绪的主因。

2. 短期视角：改善经济预期是核心，银行利润表滞后变化

   • 银行营收改善拐点或出现在下半年，优质区域性银行有望领跑。
   • 当前银行息差已接近底部，后续降息对息差影响有限，负债端成本改善是关键。

3. 中长期视角：寻找ROE有望提升的银行

   • 有资本实力和拨备基础的银行更有能力实现ROE回升。
   • 重点关注两类银行：一是有余力用资本、有能力放拨备的银行；二是ROE更稳健、可预期的银行。

4. 投资分析意见：看好银行，维持哑铃型策略

   • 若宏观经济胶着，建议标配国有大行以获取类“固收+”收益。
   • 若经济好转，可积极配置绩优低估的区域性银行。

主要观点

• 息差与经济预期紧密相关：息差是银行盈利的核心变量，但当前市场对息差的担忧已接近底部。
• 资产质量与风险预期存在偏差：银行资产质量在政策支持下更为真实，当前PB估值已显著低估，不应过度担忧。
• 营收拐点将至：优质区域性银行在经济复苏中更具成长性，有望带动板块估值修复。
• 政策导向对银行有支撑：政府持续出台政策防控地方债务风险，对银行资产质量有正向影响。
• 哑铃型策略依然有效：在经济不确定环境下，配置国有大行与优质区域性银行可实现风险收益平衡。

关键信息

• 经济复苏节奏低于预期：2023年银行板块整体下跌3.31%，估值回落至历史底部。
• 息差变化影响营收：息差收窄平均拖累营收增速5pct，但今年“淡化让利”政策环境相对友好。
• LPR下调对息差影响有限：测算此次LPR下调影响行业息差约5.6bps，但存款成本改善可对冲该影响。
• 风险预期修复是估值提升前提：在经济回暖信号释放初期，银行板块的顺周期属性将率先体现。
• 区域性银行更具成长潜力：如常熟银行、瑞丰银行、宁波银行、苏州银行等，具备ROE提升空间。
• 国有大行具备稳定收益优势：在经济胶着时期，国有大行分红率高且稳定，估值防御性强。
• 财政自给率反映区域风险：经济较强的区域如上海、北京、广东等财政自给率高，风险较低。

风险提示

• 稳增长政策成效不及预期：若经济修复节奏低于预期，银行估值可能继续承压。
• 尾部不良风险暴露：部分银行可能面临不良贷款率上升压力。
• 银行管理层变动：管理层变动可能影响银行战略执行与业绩表现。

投资建议

• 短期配置：若宏观经济未见明显改善，建议标配国有大行；若经济好转，可积极配置优质区域性银行。
• 推荐银行：常熟银行、瑞丰银行、宁波银行、苏州银行（中长期）；国有大行（短期）。
• 关注政策导向：政策对银行资产质量与息差的呵护是估值修复的重要支撑。

附表与图表说明

• 银行估值与表现数据：展示了各上市银行年内涨跌幅、PB-LF、近五年最高最低估值等关键指标。
• 息差影响测算：LPR下调与存款利率调整对银行息差的正负贡献。
• ROE与息差底线测算：在不同核心一级资本充足率变化情况下，测算ROE与息差的底线水平。
• 地方财政自给率数据：反映不同区域财政稳定性和风险水平。

总结

本报告分析了2023年下半年银行业投资策略，指出经济预期转弱是银行板块估值筑底的根本原因。在短期，银行息差与营收改善存在滞后性，需关注经济复苏信号。中长期，寻找具备资本实力与拨备基础的银行是提升ROE的关键。建议投资者维持哑铃型配置策略，兼顾国有大行的稳定收益与优质区域性银行的成长潜力。同时，需警惕稳增长政策不及预期、尾部不良风险暴露及管理层变动等风险因素。