20131106-申万宏源-交通运输行业_业绩基本符合预期_公路_物流业绩增速回升_12页_379kb

公铁物流行业三季报总结

核心内容概述

2013年前三季度，公路、铁路、物流行业整体业绩基本符合预期，其中公路与物流行业业绩增速有所回升，铁路行业则表现出分化态势，大秦铁路表现突出，而广深铁路与铁龙物流则面临成本压力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 公路、铁路、物流三季报业绩基本符合预期。
• 公路与物流行业业绩增速回升，铁路行业中仅大秦铁路业绩增长，其他公司业绩下滑。

2. 公路行业分析

• 业绩改善：得益于政策影响淡化与货车流量回升，高速公路企业路费收入显著改善，业绩增速加快。
• 重点公司表现：
  • 深高速：三季报业绩超预期，主要由于参股公路项目毛利率改善。
  • 宁沪高速：业绩稳定，财务费用下降，营业利润率持续改善。
  • 山东高速：业绩符合预期，多元化业务逐步贡献业绩。
• 财务结构优化：行业扩张放缓，现金流良好，资产负债表持续改善，财务费用下降。

3. 铁路行业分析

• 业务量增长：受益于宏观经济企稳及2012年低基数，铁路重点公司业务量平稳增长。
• 成本压力显著：
  • 人工成本：上升幅度超过12%。
  • 清算成本：如大秦铁路客货车使用费等上升30%以上。
  • 大修及养护成本：如广深铁路钢轨更换导致营业外支出上升20%以上。
• 业绩分化：
  • 大秦铁路：受益于货运提价与低基数，业绩增长10%。
  • 广深铁路与铁龙物流：业绩下滑，主要因成本上升及运量不振。

4. 物流行业分析

• 业绩环比改善：物流行业三季报业绩增速较中报明显加快，但增长可持续性较低。
• 增长来源：
  • 财务费用下降：人民币升值带来汇兑损益，财务费用下降贡献营业利润增长。
  • 投资收益提升：如中储股份出售太平洋股票，投资收益增长近150%。
• 行业现状：弱需求与高成本仍存在，但压力有所缓解，主业盈利能力仍偏弱。

关键信息

三季报业绩概览

业绩增长驱动因素

• 公路：车流量回升、政策影响减弱、财务费用下降。
• 铁路：大秦铁路货运提价、低基数效应。
• 物流：人民币升值带来的汇兑损益、投资收益提升。

重点关注公司

• 宁沪高速：高分红、财务费用下降、弱周期特性显现。
• 山东高速：多元化业务逐步贡献业绩。
• 大秦铁路：业绩增长显著，被首推为“买入”。
• 深高速：参股公路项目毛利率改善，业绩超预期。
• 中储股份：投资收益大增，业绩超预期。

投资建议

• 公路：关注高分红的宁沪高速及多元化逐步贡献业绩的山东高速。
• 铁路：大秦铁路表现突出，建议关注其估值与业绩双升趋势。
• 物流：业绩增长主要依赖财务费用下降与投资收益，可持续性不高，需谨慎评估。

行业评级

• 铁路：看好（行业超越整体市场表现）。
• 公路：中性（行业与整体市场表现基本持平）。
• 物流：中性（行业与整体市场表现基本持平）。

风险提示

• 铁路行业成本压力仍较大，业绩增长主要依赖政策与提价。
• 物流行业仍面临弱需求与高成本的双重压力，增长质量不高。
• 政策变化可能对公路行业产生影响，需持续关注。

附录：图表说明

• 图1-4：展示公路行业收入增速变化及主要路产表现。
• 图5-7：反映财务费用下降与营业利润率改善。
• 图8-12：分析铁路行业运量、成本及利润变化。
• 图13-17：展示物流行业收入与成本增速差、财务费用下降及投资收益对业绩的影响。

信息披露

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布。
• 证券分析师：邓敬东、张西林。
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