20160106-招商证券-定向增发系列研究之三_定增推迟与倒挂发行中的另类观察_17页_1mb

专题报告总结：定增推迟与倒挂发行中的另类观察

核心内容概述

本报告围绕上市公司定向增发（定增）的发行与推迟行为展开，重点分析倒挂发行的定增现象及其投资价值。报告通过构建定增情绪指标，揭示了上市公司在市场不同阶段的择时行为特征，并结合历史案例，分析倒挂发行的收益特征和市场表现。

主要观点

1. 定增情绪指标的构建与意义

   • 定增情绪指标 = 发行数 / 推迟数，反映了市场情绪与上市公司增发节奏的关系。
   • 情绪指标在市场见顶回调时领先市场下行，具有警示作用；在市场底部反弹时则滞后，指示作用较弱。
   • 上市公司倾向于在市场高位减缓定增进程，回调时推迟甚至终止预案，体现出择时行为。

2. 倒挂发行的定义与特点

   • 倒挂发行指增发价格高于发行日收盘价，与破发定增本质不同。
   • 破发定增多为折价发行，一级市场参与者享受安全垫；倒挂定增则是溢价发行，参与者一开始即面临浮亏。

3. 倒挂发行的收益特征

   • 倒挂发行的定增在发行日至解禁日的涨跌幅和年化收益率均显著高于折价发行。
   • 倒挂发行的个股在发行到解禁期间的上涨胜率接近80%，收益表现优于折价发行。
   • 发行对象不包含大股东的倒挂定增表现更优，年化涨幅达64.4%，胜率接近80%。

4. 倒挂发行与市场周期的关系

   • 倒挂发行常出现在市场高位，但其后期上涨动力更强，是市场接近底部的信号。
   • 投资者可在市场回调阶段以较低价格买入倒挂定增个股，等待其恢复至增发价格以上后离场，具备择时投资价值。

关键信息

定增流程与时间分布

• 定增流程包括：预案公告、股东大会通过、发审委审核、证监会批准、发行。
• 各阶段间隔时间差异较大，但多数定增项目在股东大会通过后30-180天内完成后续流程。
• 2006-2015年期间，定增总案例数为1311例，其中倒挂发行224例，折价发行1087例。

倒挂发行的典型案例

倒挂发行的收益对比

• 倒挂发行的总体表现优于折价发行，尤其是不包含大股东的倒挂定增，其年化收益率高达64.4%，胜率接近80%。
• 折价发行的持有收益率高，但二级市场表现相对较弱，说明其收益主要来源于折价。

倒挂发行与增发目的的关系

结论

• 倒挂发行是上市公司在市场高位时以高于市价的定价进行的定增，其后期表现优于折价发行，具备较好的投资价值。
• 定增情绪指标反映了上市公司对市场的判断，具有一定的择时作用，尤其在市场见顶时更具预警意义。
• 机构投资者在倒挂发行中表现优于大股东参与的项目，说明其更倾向于基于市场前景做出投资决策。
• 投资者可关注倒挂发行的个股，尤其是在市场回调阶段买入，等待股价回升至增发价格以上时卖出，获取超额收益。

风险提示

• 本报告模型和结论基于假设，不能完全准确预测市场行为。
• 投资者需注意定增的锁定期和市场波动风险，避免盲目跟风操作。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。