定向增发投资策略专题研究之二：资产端与资金端双双生变，定增投资标准化势不可挡_25页_1mb

资产端与资金端双双生变，定增投资标准化势不可挡

核心内容

定增市场在监管政策调整与市场环境变化下，呈现出新的发展趋势。过往的监管宽松时期，定增市场吸引了大量投资者参与，包括大股东、公募基金、私募基金、保险公司等。然而，随着监管趋严和市场调整，定增市场热度下降，收益也受到限制。再融资新规的出台，使得定增市场重新焕发活力，但也带来新的挑战。

主要观点

1. 历史参与情况：

   • 公募基金是主要的财务投资者，但其参与比例在2016年之后显著下降。
   • 定增市场在2016年达到高峰，募资规模超过1.6万亿元。
   • 定增收益与市场行情密切相关，定价定增的折价率波动较大，竞价定增折价率相对稳定。

2. 再融资新规下的变化：

   • 资产端：竞价定增成为主要参与形式，短期折价空间较大，但中长期折价将受到挤压。
   • 资金端：优先级资金与场外配资减少，二级市场资金有望增加。
   • 收益来源：从项目制转向投研制，选股能力成为核心竞争力。

3. 各类机构参与方式与策略建议：

   • 银行理财产品：短期以委外投资为主，参与定增需依赖基金公司的投研能力。
   • 公募基金产品：采用1~2年封闭期，可更好地参与定增项目，满足流动性管理需求。
   • 资管计划产品：主动管理能力成为核心竞争力，可考虑“定增+对冲”策略以锁定安全垫。
   • 保险产品：若能被认定为战略投资者，可参与定价定增，且在IFRS9下可能计入FVOCI科目，避免价格波动对利润表的影响。
   • 私募基金：股权类与证券类私募基金齐头并进，但多采用追加资金方式参与定增。

关键信息

• 定增市场参与机构：包括大股东、公募基金、私募基金、保险公司、证券公司等。
• 定增项目类型：定价定增与竞价定增，前者折价率波动较大，后者折价率相对稳定。
• 定增收益计算方式：采用解禁后一个月均价或截止日收盘价，分别计算绝对收益与相对收益。
• 定增市场变化趋势：从项目制向投研制转变，强调选股能力与基本面研究。
• 监管变化影响：资管新规导致监管套利模式消失，标准化产品成为趋势。
• 短期策略：把握政策红利，采用“定增+对冲”策略以锁定安全垫。
• 长期策略：加强投研实力，关注优质定增项目，提升Alpha获取能力。

风险提示

• 限售期风险：定增股票存在限售期，投资者需注意流动性风险。
• 市场波动风险：定增收益受市场走势影响较大，需谨慎评估。
• 政策不确定性：市场环境与监管政策变化可能影响定增收益与参与方式。
• 投资决策风险：本报告不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。

图表概览

• 图1：定增市场的主要参与者
• 图3：定价定增与竞价定增的平均实际折价率
• 图16：2010年以来定增发行数量（定价VS竞价）
• 图17：2010年以来定增拟募集规模（定价VS竞价）
• 图20：历年各上市板块的大宗交易金额
• 图21：历年各上市板块的大宗交易折价率
• 图23：银行理财参与定增的产品结构图
• 图25：保险公司IFRS9下的金融资产分类

表格概览

• 表1：各机构每年参与一年期定增的规模加权收益率
• 表2：部分基金公司旗下公募产品参与一年期定增的规模加权收益
• 表3：部分基金公司旗下公募产品参与一年期定增项目的数量
• 表4：不同投资性质的非保本理财产品存续余额情况
• 表5：非保本理财产品的募集金额与占比
• 表6：再融资新规之后上报的“定增”公募基金产品
• 表7：再融资新规以后成立的定增产品
• 表8：再融资新规以后成立的定增产品（私募基金）

总结

定增市场在政策调整与市场变化下，正经历从非标准化向标准化的转变。各类投资者的参与方式与策略也在调整，未来将更加注重投研能力和资产质量。监管套利模式不再适用，定增投资需更加谨慎和专业。短期可通过政策红利与“定增+对冲”策略获取收益，长期则需依靠深入研究与主动管理能力。投资者需关注市场波动与限售期带来的系统性风险。