20170620-申万宏源-产业债行业比较体系专题之二_库存周期与盈利驱动下的钢铁债投资逻辑_19页_952kb

报告摘要

本报告分析了2017年钢铁行业基本面及产业债投资逻辑，重点围绕钢铁行业盈利改善、成本下降、产能出清及信用债配置策略展开。核心观点为：钢铁债表现由经营与盈利驱动，且当前钢铁行业具备较好的投资价值。

钢铁行业盈利向好：
- 钢铁行业利润周期约为3-4年，当前仍处于盈利回升阶段，利润增速为正，拐点尚未出现。
- 钢铁发债企业经营能力与盈利能力是评价体系中占比最大的部分，分别为60%和13%，合计73%。
- 2016年年报及2017年一季报显示，钢铁行业财务基本面同比改善最为明显。
成本端趋于稳定：
- 上游原材料（焦炭、铁矿石）成本占比约70%，2017年初价格回落，库存稳定，成本下降空间大。
- 煤炭及铁矿石价格趋于稳定，对钢企利润形成支撑。
需求端稳中有升：
- 地产投资对钢铁需求支撑减弱，但基建、PPP项目及中游机械制造需求有所回升。
- 钢材社会库存与产量的同比增速指标显示，库存增长速度趋缓，未来有望进入去库存阶段，带动吨钢毛利上升。
供给侧改革成效显著：
- 2016年超额完成去产能目标，全国粗钢产能压减4239万吨，完成年度目标的84.8%。
- 行业集中度提升空间大，未来有望进一步优化结构。
信用债配置思路：
- 当前钢铁债在申万债券20个行业中绝对估值较低，是财务基本面改善最明显的行业。
- 信用债市场难以进行波段操作，应以票息为王，优选高等级信用债。
- 钢铁债发行主体以AAA为主，发行期限偏长，利率较高，具有较好的配置价值。

推荐企业：宝钢、沙钢、河钢、马钢、鞍钢、首钢等。
指标表现：
- 宝钢：盈利能力强，ROA为5.36%，但票息较低。
- 沙钢：票息略低，但适合保守型投资者。
- 河钢：盈利较好，资产负债率较高，但票息优势明显。
- 马钢：经营与盈利指标优秀，票息与中票收益率相比具有优势。
- 首钢：盈利较差，且票息低，不推荐。

风险主体：宝钢新疆八一钢铁、酒钢宏兴钢铁、湖南华菱钢铁、柳州钢铁、武汉钢铁(集团)、重庆钢铁。
筛选标准：
- 负债端：资产负债率扩张、CFO/长期负债处于后25%分位数、(现金+FTA)/短期负债处于后25%分位数。
- 资产端：ROA恶化、非流动资产未大幅减少。
- 综合指标：资产端与负债端均差的主体为危险主体。