20140414-西南证券-信用市场周报_11页_952kb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了近期中国经济数据及货币政策对信用债市场的影响，重点探讨了进出口数据、CPI走势、央行流动性操作以及信用债一级和二级市场表现，为投资者提供了关于信用债市场的投资建议。

主要观点

• 进出口数据回落：三月进出口总值下降9%，出口下降6.6%，进口下降11.3%。对香港出口骤降是主要拖累因素，但其他经济体出口表现稳健，整体经济下滑趋势不明显。
• CPI走势温和：三月CPI同比增长2.4%，略低于预期，环比下降0.5%。猪肉和蔬菜价格下跌是主要拖累因素，预计4月CPI将小幅回落至2.2%-2.3%。
• 央行流动性政策转向：央行结束连续八周资金净回笼，本周净投放资金550亿元，表明政策转向宽松，旨在稳定市场流动性，支持经济。
• 信用债市场活跃度变化：信用债一级市场发行量大幅上升，二级市场成交量缩小，显示市场情绪波动，短久期品种表现优于长端。
• 投资建议：在政策尚未明朗前，建议关注短久期信用债，尤其是AA+资质的个券，以规避信用风险。

关键信息

一、经济数据分析

• 进出口数据：三月进出口总值3325.2亿美元，同比下降9%。出口下降6.6%，进口下降11.3%，贸易顺差77.1亿美元。
• CPI数据：三月CPI同比增长2.4%，环比下降0.5%。食品类价格下滑是主因，尤其是猪肉价格继续下跌，预计4月CPI将小幅回落。
• 经济展望：二季度进出口数据有望改善，CPI仍处于低位，通胀压力较小。

二、货币政策与流动性

• 央行操作：4月8日央行进行正回购操作，实际净投放资金370亿元，周四再次净投放资金，全周净投放550亿元。
• 政策意图：央行重启正回购是为调节流动性，而非收紧银根，显示其稳增长、保稳定的政策导向。
• 流动性预期：尽管财政存款上缴可能带来压力，但市场已有所准备，预计二季度货币政策可能进一步宽松。

三、信用债一级市场

• 发行情况：上周共发行信用债70只，发行量达882.9亿元，较上期增长105%。
• 发行结构：短融发行量显著上升，占比最大；中票、企业债、非政策金融债和公司债发行量也有所增加。
• 评级分布：短融以AAA为主，中票以AA为主，企业债均为AA，非政策金融债和公司债分别以AAA和AA+为主。

四、信用债二级市场

• 成交量：上周信用债二级市场总成交量2728亿元，较上期减少300亿元，企业债成交量连续4周下滑。
• 收益率变化：在流动性宽松背景下，信用债收益率整体下行，信用利差缩小。
• 券种表现：
  • 短融：收益率普遍下行，信用利差显著缩小。
  • 中票：短久期品种收益率回落，长久期品种则出现涨跌分化。
  • 企业债：短久期品种收益率下行，长久期品种收益率上行。
  • 交易所公司债：收益率普遍下行，信用利差缩小。

投资策略建议

• 关注短久期品种：在政策趋势未明的情况下，短久期信用债更具吸引力，收益率下行空间较大。
• 重视AA+资质债券：AA+资质的个券表现稳健，是当前市场的重点投资对象。
• 警惕长端风险：长久期信用债收益率波动较大，信用利差也有所放大，需谨慎对待。

总结

整体来看，近期进出口数据和CPI走势显示经济并未出现明显恶化，而央行的流动性操作表明其倾向于保持市场稳定，短期内货币政策或保持宽松。信用债市场在资金面宽松的背景下，短久期品种表现强势，而长端品种则存在一定的波动风险。投资者应关注短久期信用债，尤其是AA+资质的个券，以获取更高的收益和更低的风险。