20170620-安信证券-新能源车专题报告之二__产业进步能量密度提升进行时_紧抓关键材料环节_43页_1mb

电力设备行业深度分析总结

核心内容概述

本报告对2017年新能源乘用车及动力电池行业进行了深度分析，指出新能源乘用车是未来新能源汽车发展的重点，其发展将受到政策推动和市场需求的双重驱动。高能量密度电池技术是解决新能源乘用车续航里程焦虑的关键，同时，补贴政策的调整促使电池技术向更高能量密度方向发展。三元材料、硅碳负极、湿法隔膜和新型电解液等关键材料环节将成为投资重点。

主要观点

1. 新能源乘用车发展势在必行

• 积分制政策推动：2018-2020年新能源汽车积分目标分别为8%、10%、12%，政策旨在鼓励高续航车型的生产，推动行业向高能量密度发展。
• 新能源乘用车销量预测：预计至2020年，新能源乘用车销量将达200万辆；2025年销量将突破600万辆，占新能源汽车总销量的85%以上。
• 市场驱动因素：A00级车型因高性价比和政策支持率先爆发，带动新能源乘用车销量快速增长。

2. 高能量密度是发展趋势

• 特斯拉引领：Model 3使用NCA三元材料和硅碳负极，能量密度高达300Wh/kg，显著优于Model S。
• 政策倒逼：补贴退坡和积分制共同推动电池能量密度提升，高能量密度电池将成为主流。
• 材料趋势：三元材料（特别是高镍三元）逐渐取代磷酸铁锂，成为动力电池的首选。

3. 三元材料成为主流

• 三元材料占比提升：从2017年5批推广目录看，乘用车搭载三元电池的比例达到66.67%。
• 高镍三元优势：NCM811和NCA材料具有更高的能量密度和更低的正极材料用量，提升电池性价比。
• 国内厂商扩产：当升科技、杉杉股份等国内厂商正在加快高镍三元材料的产能建设，预计2020年三元材料将占据动力电池市场的72.38%。

4. 负极材料向硅碳材料发展

• 石墨负极现状：目前石墨负极仍是主流，但其体积能量密度较低，限制了电池整体性能。
• 硅碳负极潜力：硅基材料具有更高的理论比容量（1000-4000mAh/g），是未来负极材料的发展方向。
• 硅碳负极挑战：充放电过程中体积膨胀显著，可能导致颗粒粉化和容量衰减，技术难题仍需突破。

5. 湿法隔膜与新型电解液前景广阔

• 湿法隔膜优势：相比干法隔膜，湿法隔膜具有更小孔径、更均匀分布和更薄厚度，有利于提升电池能量密度。
• 国内湿法隔膜产能有限：进口替代空间巨大，创新股份、星源材质等企业有望抢占高端市场。
• 新型电解液趋势：固态化和高压化是未来发展方向，有望进一步提升电池能量密度和安全性。

6. 投资建议

• 重点推荐公司：杉杉股份、当升科技、国轩高科、诺德股份、中材科技。
• 建议关注公司：创新股份、星源材质、多氟多、新宙邦。
• 投资主线：高能量密度电池的关键材料环节，包括正极、负极、隔膜和电解液。

关键信息

• 新能源乘用车销量增长：2017年1-5月，新能源乘用车销量同比增速达45%，环比增速达30%。
• 补贴政策调整：2017-2018年国补退坡20%，2019-2020年继续退坡20%，推动电池技术升级。
• 电池技术发展：预计2023年前，动力电池能量密度可达到350Wh/kg，2020年三元材料将占据动力电池市场的72.38%。
• 行业风险提示：新能源汽车销量不及预期、产品竞争加剧。

结构总结

1. 新能源乘用车发展势在必行

• 积分制政策为新能源乘用车提供长期发展空间。
• 高能量密度电池成为解决续航焦虑的关键。
• A00级车型因性价比和政策支持率先增长。

2. 三元材料成为主流

• 三元材料（尤其是高镍三元）具有更高的能量密度和更低的正极材料用量。
• 国内厂商加快三元材料产能建设，预计2020年三元材料将占据市场主导地位。

3. 负极材料向硅碳材料发展

• 石墨负极仍是当前主流，但其体积能量密度较低。
• 硅基材料具有更高的理论比容量，但面临体积膨胀和腐蚀问题。
• 硅碳负极是未来发展方向，但需技术突破。

4. 湿法隔膜与新型电解液前景光明

• 湿法隔膜具有更优性能，国内厂商有望打破高端市场困局。
• 新型电解液（固态、高压化）是未来电池技术的重要方向。

5. 投资建议

• 关注高能量密度电池的关键材料环节，重点推荐杉杉股份、当升科技、国轩高科、诺德股份、中材科技。
• 建议关注创新股份、星源材质、多氟多、新宙邦等公司。

图表目录（摘要）

• 图1：新能源乘用车积分测算框架图
• 图2：2016-2025年我国新能源各车型销量及同比
• 图3：积分制下我国新能源汽车电池需求量预测
• 图4：新能源乘用车月销量
• 图5：我国新能源乘用车各车型销量情况
• 图6：用户购买电动汽车顾虑因素
• 图7：新能源汽车成本构成
• 图8：三星SDI动力电池系统发展目标
• 图9：动力电池技术及能量密度发展
• 图10：2017年新能源车推广目录中纯电动乘用车能量密度提升
• 图11：特斯拉分季度销量
• 图12：特斯拉各车系销量预测
• 图13：推广目录中使用三元电池车型占比
• 图14：2017年推广目录中纯电动乘用车电池使用情况
• 图15：NCM523电镜结构图
• 图16：NCM622电镜结构图
• 图17：正极材料市场预测
• 图18：锂电池充电时产生的枝晶现象
• 图19：人造石墨电镜结构图
• 图20：天然石墨电镜结构图
• 图21：纳米钛酸锂电镜结构图
• 图22：硅碳材料电镜结构图
• 图23：2014Q1-2016Q1全球负极产量占比
• 图24：2014Q1-2016Q4我国负极材料产量占比
• 图25：我国2014年-2016年各季度负极材料产量
• 图26：2014年-2016年各季度负极材料产能
• 图27：硅碳负极充放电前后体积膨胀示意图
• 图28：硅碳负极膨胀后引起颗粒粉化示意图
• 图29：负极材料市场规模预测
• 图30：2015年负极材料市场竞争格局
• 图31：干法隔膜内部结构示意图
• 图32：湿法隔膜内部结构示意图
• 图33：2014年Q1-2016年Q4中国隔膜产量
• 图34：2014年Q1-2016年Q4中国隔膜产量占比
• 图35：国产隔膜与进口隔膜价格情况
• 图36：动力电池隔膜市场规模预测
• 图37：2016年湿法隔膜市场竞争格局
• 图38：创新股份全球主要合作伙伴
• 图39：从电解质角度出发提升电池能量密度
• 图40：普通锂电池、固态锂电池结构
• 图41：锂离子“摇椅式电池”充放电示意图
• 图42：不同体系下锂电池的能量密度
• 图43：动力电池电解液市场规模预测
• 图44：杉杉股份历年营业收入状况
• 图45：杉杉股份历年归母净利润状况
• 图46：当升科技产能状况
• 图47：当升科技历年营业收入状况
• 图48：当升科技历年归母净利润状况
• 图49：国轩高科历年营业收入状况
• 图50：国轩高科历年归母净利润状况
• 图51：诺德股份历年营业收入状况
• 图52：诺德股份历年归母净利润状况
• 图53：科达利历年营业收入状况
• 图54：科达利历年归母净利润状况
• 图55：贝特瑞历年营业收入状况
• 图56：贝特瑞历年归母净利润状况
• 图57：星源材质历年营业收入状况
• 图58：星源材质历年归母净利润状况
• 图59：创新股份历年营业收入状况
• 图60：创新股份历年归母净利润状况
• 图61：中材科技历年营业收入状况
• 图62：中材科技历年归母净利润状况
• 图63：多氟多历年营业收入状况
• 图64：多氟多历年归母净利润状况
• 图65：新宙邦历年营业收入状况
• 图66：新宙邦历年归母净利润状况

表格目录（摘要）

• 表1：积分计算最新规则
• 表2：不同续航纯电动乘用车单车新能源积分计算
• 表3：积分制下我国新能源乘用车销量预测
• 表4：积分制下我国新能源汽车各车型销量及预测
• 表5：纯电动车主力车型基本信息
• 表6：特斯拉各款车型配置状况
• 表7：Model S在美国同价位高端轿车市场的占比
• 表8：Model 3与同价位燃油车型对比
• 表9：2017年国家新能源汽车补贴政策
• 表10：新能源汽车补贴政策的演变
• 表11：磷酸铁锂与三元材料的性能比较
• 表12：不同三元材料电池的特性
• 表13：国内主要正极材料厂商高镍三元产能规划
• 表14：新能源汽车平均带电量
• 表15：新能源汽车用电量预测
• 表16：不同正极材料的渗透率估计
• 表17：动力电池正极市场规模测算
• 表18：不同负极材料之间的比较
• 表19：动力电池负极市场规模测算
• 表20：负极主要厂商产能规划
• 表21：干法隔膜、湿法隔膜工艺及产品对比
• 表22：动力电池隔膜市场规模测算
• 表23：国内部分隔膜厂商产能情况
• 表24：固态锂电池研究/应用/布局情况
• 表25：动力电池电解液市场规模测算
• 表26：科达利前五大客户销售情况