20220128-中诚信国际-城投行业2021年回顾及2022年展望之市场运行篇_政策趋严融资边际收紧_分化加剧风险或局部释放_20页_2mb

城投行业2021年回顾及2022年展望总结

核心内容

2021年城投行业在政策趋严与融资环境边际收紧的背景下，整体运行呈现区域分化加剧、信用风险上升、发行规模增长但净融资额小幅下降的特点。展望2022年，政策延续收紧，城投企业融资压力仍存，行业结构性分化或进一步加剧，需重点关注弱区域、弱资质城投企业的信用风险与流动性压力。

主要观点

• 政策趋严与融资收紧：2021年城投债发行规模增长，但净融资额小幅下降，政策对弱区域和弱资质城投企业融资限制增强，导致其再融资难度上升。
• 区域分化加剧：经济财政实力较强的东部地区城投债存量及发行规模较大，而西部和东北地区发债困难，市场认可度较低。
• 信用风险上升：非标违约事件仍集中于贵州，担保互保风险增加，弱资质区域城投债交易价格波动明显，提前兑付规模下降但AA级主体占比上升。
• 结构性分化持续：城投债发行向高等级主体和优质区域集中，参与新基建和城市更新试点的城投企业可能获得政策红利，而未参与的则面临更大的信用风险。
• 债务管控与转型压力：在“化隐债、控存量、限增量”的政策背景下，城投企业面临转型压力，需关注其自身经营、融资模式及政府支持的显性化程度。

关键信息

一、运行情况

• 存量规模：2021年末城投债存量达11.82万亿元，同比增长13.65%，占信用债总量的36.23%，占比较2020年提升2.73个百分点。
• 发行规模：全年发行规模为5.41万亿元，同比增长20.69%，净融资额约1.87万亿元，同比下降2.67%。
• 发行成本：全年发行利率整体上行，加权平均发行利率达4.40%，高于2020年25BP。AAA级主体发债成本上升25BP，AA-级上升18BP。
• 发行期限：3年及以下期限城投债占比达63.08%，较2020年上升7.46个百分点。
• 交易规模：全年现券交易规模为11.83万亿元，同比增长19.7%，到期收益率整体下行，长端回落幅度大于短端。
• 区域分化：江苏城投债存量及发行规模均居全国首位，占总规模21%和25%；广东、上海发行利差较低，而黑龙江、青海、宁夏等地区利差较高。

二、信用状况

• 非标违约事件：2021年共发生23起非标违约，涉及36家城投平台，风险主要集中在贵州、内蒙古、云南等地。
• 级别调整：涉及城投主体数量较2020年减少64.2%，其中上调数量大幅减少，下调数量增加50%。
• 异常交易：全年发生4947笔异常交易，规模达2683.76亿元，区县级城投债异常成交规模占比最高，达47.86%。
• 提前兑付：全年提前兑付规模为2295.14亿元，同比减少15.73%，AA级主体占比提高至68.01%。

三、到期及回售情况

• 到期及回售规模：预计2022年到期及回售规模或超3万亿元，月均规模约3021亿元。
• 债券类型：公司债到期及回售规模占比最高，达36%。
• 区域分布：江苏城投债到期及回售规模最高，达8921.33亿元，其次是浙江。
• 盈利能力：2022年到期及回售城投平台盈利能力恶化，资产负债率上升至59.87%，经营性现金流为负值的平台占比达44.6%。

四、2022年展望与预测

• 发行规模预测：2022年城投债发行规模预计在5.0-5.5万亿元之间，较2021年小幅下降。
• 政策影响：2022年城投政策总体延续收紧，融资环境进一步恶化，弱区域、弱资质城投企业再融资压力增大。
• 地产风险传导：地产调控政策持续，土地财政弱化，可能导致城投企业信用风险上升。
• 新基建与城市更新：参与新基建及城市更新试点的城投企业可能受益，信用实力有望提升。
• 转型风险：城投企业面临市场化转型压力，需关注其经营能力、融资模式及政府支持的确定性。

总结与建议

• 风险关注点：需持续关注弱区域、弱资质城投企业的流动性压力及信用风险，警惕地产风险向城投平台的传导。
• 政策机遇：参与新基建、城市更新等项目的城投企业或有机会获得政策支持，提升信用实力。
• 转型路径：城投企业需加快市场化转型，优化业务结构，提升自身经营能力，以应对债务管控与融资收紧的双重压力。

关键数据一览

作者：中诚信国际 研究院
联系人：袁海霞、张堃、鲁璐、闫彦明