中诚信-城投行业2021年回顾及2022年展望之市场运行篇-政策趋严融资边际收紧，分化加剧风险或局部释放-20页_1mb

城投行业2021年回顾及2022年展望总结

核心内容

2021年，城投行业在政策趋严、融资边际收紧的背景下，呈现出区域分化加剧、信用风险上升、发行规模增长但净融资额下降的特点。随着2022年“化隐债、控存量、限增量”政策的延续，城投行业融资压力仍存，结构性分化进一步扩大，需重点关注弱区域、弱资质城投企业的再融资压力及信用风险演变。

主要观点

• 政策趋严与融资收紧：2021年监管政策逐步收紧，对弱区域、弱资质城投企业融资限制明显，2022年政策或将延续收紧趋势，城投债发行规模预计在5.0-5.5万亿元之间。
• 区域分化加剧：东部地区城投债存量和发行规模较大，发行成本较低；而西部和东北地区城投企业发债困难，市场认可度低。江苏城投债存量和发行规模均居全国首位。
• 信用风险显现：非标违约事件仍集中在贵州，担保互保风险上升。AA-级城投债信用利差明显走阔，而中高等级城投债利差收窄，风险呈现结构性分化。
• 发行结构变化：2021年城投债发行规模增长超两成，但净融资额小幅下降，借新还旧比例持续上升，发行期限短期化趋势明显。
• 市场交易活跃：城投债现券交易规模增长近两成，到期收益率整体下行，尤其是长端债券，收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 债务偿付压力：2022年城投债到期及回售规模预计超3万亿元，部分城投企业依赖自身经营能力较弱，需地方政府支持或再融资来缓解偿债压力。
• 地产调控与城投风险传导：房地产行业风险通过土地财政等途径向城投平台传导，尤其在土地财政弱化且债务率较高的地区，城投企业信用风险显著上升。
• 新基建与城市更新机遇：新基建和城市更新试点政策为部分城投企业带来投资机会，其信用实力有望提升，而未参与的城投企业则可能面临更大的分化。
• 城投转型风险：城投企业加速市场化转型，但面临政企关系梳理、化解存量债务、新业务选择等挑战，转型过程可能带来新的风险。

关键信息

一、运行情况

• 存量规模：2021年末城投债存量为11.82万亿元，同比增长13.65%，占信用债存量的36.23%，较2020年底提高2.73个百分点。
• 发行规模：全年发行规模达5.41万亿元，同比增长20.69%，净融资额约1.87万亿元，同比下降2.67%。
• 发行利率：全年发行利率波动较大，年末加权平均发行利率为4.40%，高于2020年同期25BP。
• 区域分化：江苏城投债存量和发行规模均居全国首位，占总规模21%和25%；海南、宁夏等地区城投债规模较小，市场认可度较低。

二、信用状况

• 非标违约：2021年共发生23起非标违约事件，涉及36家城投平台，主要集中在贵州，以信托计划为主。
• 级别调整：2021年共有49家城投平台发生级别调整，其中上调11家、下调8家，AA-级主体信用利差走阔。
• 异常交易：全年发生4947笔异常交易，规模达2683.76亿元，主要集中在区县级城投债。
• 提前兑付：全年提前兑付规模为2295.14亿元，同比减少15.73%，AA级主体占比进一步提高。

三、到期情况

• 到期及回售规模：预计2022年到期及回售规模超3万亿元，其中公司债占比最高。
• 再融资压力：2022年城投债再融资需求较高，需重点关注地市级和区县级城投企业的流动性压力。
• 盈利能力恶化：部分城投平台盈利能力下降，经营性现金流为负值比例上升，对地方政府支持和流动资产变现依赖度较高。

四、2022年展望

• 发行规模预测：预计2022年城投债发行规模在5.0-5.5万亿元之间，较2021年小幅下降。
• 政策影响：2022年政策总体延续收紧态势，需关注弱区域、弱资质城投企业的再融资压力。
• 地产风险传导：地产调控政策持续，房企融资和销售回款压力增加，可能通过土地财政影响城投企业信用。
• 新基建与城市更新：参与新基建和城市更新试点的城投企业有望获得政策支持，提升信用实力。
• 城投转型风险：市场化转型加速，但需面对政企关系、债务化解、新业务选择等多重挑战，转型过程中风险可能加剧。

结构性总结

发行与融资

• 城投债发行保持两位数增长，但净融资额小幅下降。
• 发行利率整体微升，高等级主体增幅较大。
• 发行结构短期化趋势明显，超短融、私募债占比上升。

信用与风险

• 非标违约事件仍集中在贵州，担保互保风险上升。
• 信用利差分化加剧，AA-级主体利差走阔。
• 弱区域、弱资质城投企业交易价格异动较多，流动性风险上升。
• 城投债提前兑付规模下降，AA级主体占比上升。

债务与偿付

• 2022年到期及回售规模或超3万亿元，偿债压力持续。
• 城投企业盈利能力下降，依赖地方政府支持和再融资。
• 青海等地区城投企业对政府回款依赖度较高。

政策与行业趋势

• 2022年政策继续收紧，关注“红橙黄绿”风险等级下的城投企业。
• 新基建和城市更新试点为部分城投企业带来机遇，信用实力分化加剧。
• 地产调控对城投平台的间接影响显现，需警惕风险传导。
• 城投转型成为趋势，但需防范转型过程中的潜在风险。

结论

2022年城投行业将面临持续的政策收紧与融资压力，结构性分化趋势将进一步加剧。需重点关注弱区域、弱资质城投企业的再融资压力和信用风险，同时关注房地产风险向城投领域的传导、新基建与城市更新带来的投资机会，以及城投企业转型过程中可能产生的风险。整体来看，城投行业在政策与市场双重压力下，将进入更加精细化、分化的发展阶段。