20180506-光大证券-造纸轻工行业周报_定制龙头业绩高增长_造纸成本传导逻辑不变_28页_2mb

定制龙头业绩高增长，造纸成本传导逻辑不变

核心内容概述

2018年5月6日发布的轻工制造行业周报分析了轻工板块在2017年及2018年第一季度的整体表现，指出行业整体呈现高增长态势，其中定制家具、造纸及包装印刷板块表现尤为突出。报告还深入分析了各细分板块的市场动态、盈利情况、行业趋势及风险提示，并提出了相关投资建议。

主要观点

1. 轻工板块整体表现

• 2017年轻工制造行业实现收入4152.9亿元，同比增长23.3%；归母净利润324.1亿元，同比增长41%。
• 2018年第一季度，轻工制造行业实现收入1106.7亿元，同比增长20.3%；归母净利润73.6亿元，同比增长9.9%。
• 本周轻工制造板块涨幅1.26%，显著跑赢沪深300指数（0.47%）。

2. 家具板块

• 定制家具龙头如欧派家居、索菲亚、尚品宅配等实现收入与利润双增长，主要受益于渠道扩张和客单价提升。
• 成品家具业绩分化，顾家家居、喜临门等优质企业表现较好，梦百合受汇兑及原材料价格上涨影响，利润为负增长。
• 本周家具板块涨幅3.46%，为细分板块涨幅最高。行业集中度较低，未来增长空间较大。
• 2018年3月建材家居卖场销售额同比增长8%，家具类零售额同比增长11%。

3. 造纸板块

• 纸价总体平稳，但国废价格上涨10%，推动成本端压力向下游传导。
• 2018年第一季度，造纸板块收入332亿元，同比增长19.6%；归母净利润29.8亿元，同比增长30.4%。
• 废纸进口趋严，龙头企业如山鹰纸业、太阳纸业、玖龙纸业等拥有明显配额优势，有助于行业集中度提升。
• 多家纸厂发布涨价函，推动成品纸价格上涨，预计5月包装纸需求回暖将助力价格进一步上涨。

4. 包装印刷板块

• 包装行业持续整合，客户及订单进一步向龙头企业集中，合兴包装等优质企业收入端改善。
• 但上游纸价上涨导致毛利率下降，行业盈利能力承压。
• 2018年第一季度，包装印刷板块收入213.1亿元，同比增长27.3%；归母净利润17.8亿元，同比增长17.7%。

5. 行业趋势与投资建议

• 定制家具行业进入价格战阶段，但龙头企业凭借成本优势仍能维持高盈利。
• 造纸行业受成本端影响，行业集中度有望进一步提升，建议关注山鹰纸业、太阳纸业。
• 包装行业建议关注劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、美盈森。
• 长期来看，全屋定制模式将成为家具行业主流，营销套餐进一步引流。

关键信息

1. 市场表现

• 轻工制造板块：本周涨幅1.26%，跑赢大盘。
• 家具板块：本周涨幅3.46%，为细分板块涨幅最高。
• 个股表现：顾家家居（12.37%）、英派斯（8.64%）、尚品宅配（8.19%）为本周涨幅前三。

2. 行业数据

• 轻工板块：2017年收入4152.9亿元，同比增长23.3%；归母净利润324.1亿元，同比增长41%。
• 家具板块：2017年收入804.9亿元，同比增长27.6%；归母净利润78.9亿元，同比增长19.3%。
• 造纸板块：2017年收入1292.6亿元，同比增长29.3%；归母净利润111.8亿元，同比增长134.2%。
• 包装印刷板块：2017年收入792.6亿元，同比增长16.2%；归母净利润69.8亿元，同比增长17.7%。

3. 原材料价格

• 木浆：国际针叶浆平均价902美元/吨，国际阔叶浆平均价787.50美元/吨。
• 废纸：国废出厂均价2761.84元/吨，周涨幅0.92%。
• 纸张：白卡纸均价6295元/吨，白板纸均价4662元/吨，瓦楞纸均价4345元/吨。

4. 成本传导与行业整合

• 成本端：木浆、废纸价格上涨推动下游成品纸价格上涨，龙头企业具有成本优势。
• 行业整合：包装行业持续整合，客户及订单向龙头企业集中，中小企业逐步退出市场。
• 政策影响：环保政策趋严，废纸进口监管趋严，推动国废价格上涨。

5. 风险提示

• 地产景气度低于预期：轻工行业受地产后周期影响，若地产景气度低于预期，将影响家居行业增长。
• 原材料价格上涨：对造纸、包装印刷等制造行业影响较大，成本上升可能压缩行业利润空间。

投资建议

重点推荐

• 家具板块：索菲亚、欧派家居、曲美家居、喜临门、好莱客、大亚圣象。
• 造纸板块：山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。
• 包装及其他板块：劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、美盈森、晨光文具、好太太。

风险提示

• 地产景气度低于预期风险：轻工行业为地产后周期行业，地产景气度影响行业增长。
• 原材料价格上涨风险：成本端压力可能影响企业盈利能力。

估值分析

• 轻工制造行业：本周PE(TTM)为23.4x，处于历史相对低位。
• 细分板块：家具板块PE(TTM)为33.3x，造纸板块为13.9x，包装印刷板块为31.1x。
• 横向比较：轻工制造行业估值排名第12位，在28个申万一级行业中相对较低。

图表与数据支持

• 本周轻工制造板块大幅跑赢沪深300指数。
• 家具、造纸、包装印刷板块PE(TTM)均处于历史低位。
• 多家纸厂发布涨价函，推动纸价上涨。
• 废纸进口政策趋严，龙头企业配额优势明显。
• 家具行业集中度低，未来增长空间较大。

结论

轻工制造行业在2018年第一季度继续保持增长，其中定制家具和造纸板块表现尤为突出。随着地产红利边际降低和行业竞争加剧，龙头企业凭借品牌、渠道、成本等优势，有望在行业整合中进一步受益。同时，原材料价格上涨对行业盈利能力构成压力，但龙头企业具备较强的成本转嫁能力。建议关注定制家具和造纸行业的龙头企业，同时警惕地产景气度低于预期及原材料价格波动带来的风险。