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报告摘要

有机颜料行业及公司分析总结

核心内容

公司是国内首家上市的有机颜料企业，产能规模位居全国第二，国内市场占有率约10%，拥有40多条生产线，可生产200多个规格颜料，具备规模、技术、资金等多重优势。公司未来增长主要依赖于颜料产能的扩张，计划通过IPO募投项目新增8000吨高性能与环保型有机颜料产能，使总产能达到38300吨。公司已开始投产5000吨环保型有机颜料项目，预计2018年底完成3000吨高性能有机颜料项目的基建。

主要观点

行业发展趋势

全球有机颜料需求增速：全球有机颜料需求年均增长约3.5%，略低于染料需求增速，但行业开始进入整合阶段。
产能转移：随着欧美环保政策趋严，全球有机颜料产能逐步向亚洲转移，中国已成为全球最大的有机颜料生产国和出口国，出口比例超过60%。
行业集中度提升：国内有机颜料行业集中度正在提升，行业整合加速，小企业面临淘汰风险。
环保与高性能趋势：高性能、环保型有机颜料成为未来发展方向，其附加值高，市场需求持续增长。

公司竞争优势

研发与技术创新：公司设立博士后工作站和院士工作站，持续投入研发，推动高性能及环保型颜料发展。
产业链完整性：公司已实现2,3酸、DB-70、DMSS等中间体的自给自足，并在2017年实现4625中间体和色酚系列的生产，形成完整的产业链。
规模与技术优势：公司是国内有机颜料行业综合竞争力领先的龙头企业，具备生产全色谱颜料的能力，产品广泛应用于中高档油墨、涂料和塑料。
环保优势：公司投资建设先进的环保设施，符合国家环保政策，推动绿色生产。
营销与品牌优势：公司建立了完善的销售网络体系，与国际化工企业如科莱恩集团建立战略合作，产品进入国际供应链。

关键信息

盈利预测

2018-2020年EPS预测：0.83元、1.01元、1.24元，未来三年归母净利润复合增长率预计为28%。
估值：基于可比公司估值，给予公司2018年25倍PE估值，对应目标价20.75元，首次覆盖，评级为“买入”。

财务数据

营业收入：预计2018-2020年分别为1836.01亿元、1982.65亿元、2176.45亿元，增长率分别为21.52%、7.99%、9.77%。
归母净利润：预计2018-2020年分别为187.27亿元、226.94亿元、279.89亿元，增长率分别为40.82%、21.18%、23.33%。
毛利率：预计2018-2020年分别为21.8%、23.7%、25.6%，呈现持续上升趋势。
净资产收益率（ROE）：预计2018-2020年分别为13.55%、14.40%、15.41%，持续提升。

风险提示

行业竞争：行业处于整合阶段，竞争加剧。
环保风险：环保政策趋严，对生产成本和合规性提出更高要求。
合资不确定性：与科莱恩集团的合作存在不确定性。
依赖风险：对科莱恩集团存在依赖。
政府补助风险：政府补助的持续性可能影响公司业绩。
募投项目风险：募投项目投产及达产进度可能不及预期。

未来展望

公司通过不断扩张产能、完善产业链、加强研发和环保投入，有望在未来三年内实现业绩的快速增长。预计公司将在2018年迎来产能扩张的高峰，进一步提升市场占有率和盈利能力。公司作为有机颜料行业龙头，具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景广阔。

附录：财务预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1510.89	1836.01	1982.65	2176.45
归属母公司净利润(百万元)	132.98	187.27	226.94	279.89
每股收益EPS(元)	0.59	0.83	1.01	1.24
净资产收益率ROE	10.92%	13.55%	14.40%	15.41%
PE	25	18	15	12
PB	2.65	2.35	2.08	1.81