20220118-光大证券-明泰铝业-601677.SH-公告点评_存货减值拖累2021Q4利润_全年业绩延续高增长_4页_748kb

明泰铝业（601677.SH）公司研究总结

核心内容

明泰铝业在2021年全年业绩延续高增长，预计实现归母净利润18.5-19.5亿元，同比增长73-82%。然而，2021Q4净利润环比小幅回落，主因是铝价大幅波动导致的存货减值。Q4长江有色铝A00价格从高位回落，公司存货规模较大，铝价下跌对盈利造成一定拖累。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：加工费上涨、销量增长以及再生铝产能投产是公司全年业绩增长的主要动力。
• 盈利能力提升：2021年单吨铝产品扣非归母净利润达1356元，较2020年提升64%。高端产品占比持续提升，推动盈利结构优化。
• 销量表现：2021年全年铝板带箔销量达115.7万吨，同比增长21%；铝型材销量0.86万吨，同比增长73%。
• 扩产规划：公司预计2025年产销量将达到200万吨，较2020年翻倍。当前在建项目包括韩国光阳铝业新增12万吨产能、明晟新材料新增20-30万吨产能以及70万吨再生铝及高性能铝材项目。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：预计达222.1亿元，同比增长35.98%。
• 净利润：预计达19.39亿元，同比增长77.47%。
• 扣非净利润：预计达18.99亿元，同比增长92-104%。
• EPS：预计为2.78元，同比增长77.47%。
• ROE：预计为17.8%，同比增长4.8%。
• PE：当前为15倍，预计2023年为8倍。

存货与现金流

• 存货规模：截至2021Q3，公司存货达37亿元，较2021Q2增加4.5亿元。
• 现金流：2021年经营活动现金流为996亿元，投资活动现金流为-1378亿元，融资活动现金流为1127亿元，全年净现金流为746亿元。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的38%降至2023年的25%。
• 流动比率：从2019年的2.85升至2023年的3.80。
• 速动比率：从2019年的2.11升至2023年的2.61。

费用率

• 销售费用率：从2019年的1.97%降至2021年的0.25%。
• 管理费用率：从2019年的1.22%降至2021年的1.00%。
• 财务费用率：从2019年的0.21%降至2021年的0.30%。
• 研发费用率：从2019年的2.45%升至2021年的4.00%。

风险提示

• 在建项目产能释放不及预期
• 应收账款大幅增长
• 铝价大幅波动

评级与估值

• 当前评级：增持
• 当前股价：42.67元
• PE估值：15倍
• PB估值：2.7倍
• EV/EBITDA：9.2倍
• 股息率：预计2021年为0.8%，2023年为1.6%

未来展望

公司未来三年业绩和估值有望双升，基于加工费上调和再生铝产能投产带来的成本优化。预计2022年和2023年净利润增长率分别为48.82%和33.93%，对应PE估值分别为10倍和8倍，显示出较强的盈利能力和增长潜力。

盈利预测简表

总结

明泰铝业在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于加工费上调、销量提升和再生铝产能投产。尽管Q4因铝价回落导致净利润环比下滑，但全年盈利表现依然强劲。公司未来三年的盈利预测显示其具备持续增长的潜力，且估值有望进一步下调。分析师认为公司具备良好的增长前景，维持“增持”评级。