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思源电气（002028）2025年一季报点评总结

核心内容概述

思源电气于2025年4月27日发布2025年第一季度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司2025年Q1实现营收32.3亿元，同比增长21.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长28%。公司通过在网内市场实现750kV产品突破以及海外市场的持续拓展，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望超预期增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现符合预期

• 营收增长：2025年Q1营收32.3亿元，同比增长21.4%，与2024年全年目标一致。
• 净利润增长：归母净利润4.5亿元，同比增长22.9%，扣非归母净利润4.4亿元，同比增长28%，显示公司盈利能力持续增强。
• 毛利率与净利率：毛利率为30.3%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为13.8%，同比上升0.2个百分点，显示公司在控制成本方面取得成效。

2. 市场拓展与产品突破

• 网内市场：受益于电网投资的高速增长，公司预计网内收入将实现20%-30%的增长。Q1中标9间隔国网输变电物资招标750kV组合电器，实现750kV产品市场0-1突破，标志着公司在高端电力设备领域的竞争力提升。
• 网外市场：随着新能源装机占比的提高，构网型储能、SSC等产品成为新能源并网运行的刚需。公司已开始交付相关产品，未来有望进一步扩大海外市场空间。2024年海外收入占比提升至20%，预计2025年订单占比将超过30%。

3. 海外需求旺盛，关税影响有限

• 海外电网建设需求高涨，2024年我国变压器和高压开关出口金额分别同比增长40%和30%。
• 尽管美国对我国出口产品加征关税，但由于其制造业回流和AI发展带来的新增负荷，以及老旧电力设备更新需求，国际市场对高压电力设备仍保持紧俏。公司作为行业领先者，有望在海外市场持续增长。

4. 财务与运营表现

• 费用控制：2025年Q1期间费用4.8亿元，同比增长10%，但费用率降至14.8%，显示公司有效控制成本。
• 存货与合同负债增长：2025年Q1末存货41亿元，同比增长18%；合同负债28.4亿元，同比增长20%，显示公司订单储备充足，业务增长基础扎实。
• 现金流情况：2025年Q1经营活动现金流为-5.6亿元，但同比改善，主要由于采购和支付现金增加，但公司整体现金流仍保持稳健。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、35.4亿元、45.6亿元，同比增长分别为33.26%、29.72%、28.76%。
• 估值：对应2025-2027年PE分别为20.73倍、15.98倍、12.41倍，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的乐观预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩有望持续超预期增长。

财务预测与指标分析

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

风险提示

• 电网投资不及预期；
• 海外市场拓展不及预期；
• 行业竞争加剧。

总结

思源电气2025年Q1业绩表现稳健，符合市场预期。公司在网内市场实现高端产品突破，在网外市场受益于新能源发展和海外电网建设需求增长，未来增长空间广阔。公司持续优化成本控制，提升盈利能力，同时现金流保持稳健。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长，估值持续走低，具备投资价值。