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思源电气（002028）2024年年报点评总结

核心内容概览

思源电气（002028）于2025年4月20日发布了2024年年报，整体业绩符合市场预期，且经营目标超额完成。公司2024年实现营业总收入154.6亿元，同比增长24.1%；归母净利润20.5亿元，同比增长31.4%。公司通过国内业务稳定增长与海外业务加速拓展，展现出较强的盈利能力与增长潜力，盈利预测持续上调。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2024年全年业绩：营收154.6亿元，同比增长24.1%；归母净利润20.5亿元，同比增长31.4%；毛利率31.25%，同比提升1.75个百分点；归母净利率13.26%，同比提升0.78个百分点。
• 2024年第四季度：营收50.5亿元，同比增长30.2%；归母净利润5.6亿元，同比增长35.7%；毛利率30.9%，同比提升2.7个百分点；归母净利率11%，同比提升0.4个百分点。
• 经营目标完成情况：2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03；新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成。

2. 业务结构分析

• 国内业务：收入123.36亿元，同比增长20%，占总收入的80%；毛利率29.78%，同比提升2.18个百分点；净利率提升2.33个百分点，受益于收入结构优化与成本控制。
• 海外业务：收入31.22亿元，同比增长45%；毛利率37.06%，同比略有下降1.49个百分点；海外新签订单增长显著，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等市场实现突破，预计2025年海外订单将增长超50%。

3. 盈利预测与估值

• 估值水平：现价对应PE为26.66倍，未来三年PE持续下降，分别预计为20x、15x、12x。
• 目标价与评级：基于2025年26x PE，对应目标价为91.2元/股，维持“买入”评级。

4. 财务健康状况

• 费用管控良好：2024年期间费用23.2亿元，同比增长25.1%；费用率15%，同比上升0.1个百分点，费用率整体保持稳定。
• 现金流稳健：2024年经营性净现金流24.6亿元，同比增长8.4%；2025年预计经营性现金流30.83亿元，显著增长。
• 资本开支与投资：2024年资本开支9.2亿元，同比增长26.3%，主要用于中压及电池产线建设。未来三年资本开支预计逐步下降，投资效率提升。

5. 资产负债与股东权益

• 资产负债率持续下降，公司财务结构稳健，资本实力增强。
• 每股净资产提升，2024年为15.92元，预计2025年为19.23元，未来三年将持续增长。

6. 成长性与市场前景

• 国内业务稳中有进：公司在国内市场保持20%以上增长，新产品如750kV组合电器及基于超容的SSC等构网型产品逐步放量，盈利能力持续提升。
• 海外市场加速发展：海外业务增长显著，2024年同比增长45%，预计2025年将增长超50%，受益于全球电网建设高景气。
• 成长潜力大：公司未来三年归母净利润预计保持30%左右的增速，体现出强劲的市场拓展能力和盈利能力。

风险提示

• 电网投资不及预期：若国内电网投资放缓，可能影响公司业绩。
• 海外市场拓展不及预期：海外业务增长依赖于国际市场需求，存在不确定性。
• 行业竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间，影响公司市场份额。

总结

思源电气2024年业绩表现稳健，超额完成全年目标，展现出良好的成长性和盈利能力。国内业务持续增长，海外市场加速拓展，公司具备较强的市场竞争力和未来增长潜力。财务结构稳健，现金流充足，资本开支合理，盈利预测乐观，给予“买入”评级。投资者应关注电网投资与海外拓展的不确定性，以及行业竞争带来的潜在风险。