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思源电气（002028）2025年业绩快报点评总结

核心内容

思源电气（002028）发布2025年业绩快报，显示其业绩表现远超市场预期，公司整体盈利能力显著提升，未来增长潜力巨大。分析师维持“买入”评级，并上调了2025-2027年的盈利预测。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2025年营收：预计实现212.05亿元，同比增长37.18%。
• 2025年归母净利润：预计为31.63亿元，同比增长54.35%。
• 2025年扣非净利润：预计为29.58亿元，同比增长58%。
• 2025年Q4营收：73.78亿元，同比增长46%，环比增长38%。
• 2025年Q4归母净利润：9.97亿元，同比增长79%，环比增长11%。
• 2025年Q4扣非净利润：9.22亿元，同比增长95%，环比增长15%。

2. 盈利能力持续提升

• 2025年归母净利率：14.92%，同比提升1.66个百分点。
• 2025年扣非净利率：13.95%，同比提升1.80个百分点。
• 2025年Q4归母净利率：13.51%，同比提升2.47个百分点。
• 2025年Q4扣非净利率：12.50%，同比提升3.13个百分点。
• 公司盈利能力提升主要受益于国际业务收入占比上升，且国际业务利润率高于国内业务。

3. 市场需求共振

• 国内市场：
  • 国家电网“十五五”期间固定资产投资超4万亿元，同比“十四五”增长40%。
  • 750kV GIS产品开始放量，提升开关业务毛利率。
  • 二次设备市场份额稳步提升，公司基本盘稳固。
  • 预计2026年国内网外业务收入增长20%以上。
• 海外市场：
  • 国际业务全面开花，订单同比增长50%以上。
  • 北美市场表现尤为突出，推动公司向国际一线电力设备供应商迈进。
  • 全球电网建设“supercycle”及AI基础设施建设浪潮为公司海外业务提供强劲增长动力。

4. 盈利预测与估值调整

• 上修盈利预测：2025-2027年归母净利润分别上调至31.63/45.23/60.59亿元，同比增长分别为54.35%、43.01%、33.96%。
• 目标价：基于2026年40xPE估值，对应目标价为231.6元/股。
• 估值指标：
  • 2025年P/E（现价 & 最新摊薄）：41.74倍。
  • 2026年P/E：29.18倍。
  • 2027年P/E：21.79倍。
  • 2025年P/B（现价）：8.54倍，2027年预计降至5.14倍。

关键信息

财务预测概览

财务健康状况

• 资产负债率：2025年预计为45.53%，较2024年略有下降，但2026年回升至47.75%。
• 每股净资产：2025年预计为19.79元，2027年预计达32.88元，持续增长。
• ROE（摊薄）：2025年预计为20.55%，2027年预计为23.69%，盈利能力稳步增强。
• ROIC：2025年预计为22.37%，2027年预计为26.08%，资本回报率持续提升。

现金流情况

• 经营活动现金流：2025年预计为3,295亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2025年预计为-968亿元，资本开支逐步下降。
• 筹资活动现金流：2025年预计为-260亿元，维持稳定。
• 现金净增加额：2025年预计为2,068亿元，现金流健康。

风险提示

• 海外市场订单交付不及预期。
• 原材料价格波动可能影响成本控制。
• 行业竞争加剧可能对利润率造成压力。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力提升将成为常态，未来增长动力充足，具备成长为国际一线电力设备供应商的潜力。建议投资者关注公司国内外业务协同发展的趋势及国际市场份额的持续扩大。