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报告摘要

大宗商品繁荣周期的驱动因素分析

核心内容

本文旨在分析21世纪以来全球大宗商品价格的三轮繁荣周期，探讨其背后的驱动因素，并对当前及未来大宗商品价格走势进行预测。

主要观点

三轮大宗商品繁荣周期：自2001年以来，全球大宗商品经历了三轮显著的价格上涨周期，分别为：
- 2001年11月至2008年4月（75个月）
- 2008年12月至2011年4月（28个月）
- 2016年1月至2018年6月（29个月）
各轮涨幅分别为122%、87%、18%，呈现出逐渐放缓的趋势。
全球贸易复苏是关键因素：大宗商品价格与全球贸易复苏高度相关，全球贸易的扩张带动了对原材料的需求，从而推动价格上涨。
中国在不同周期中的角色：
- 第一轮繁荣：主要由发达国家（如美国、日本）需求增长驱动，中国虽有工业化进程，但其对全球贸易的拉动作用有限。
- 第二轮繁荣：中国通过大规模的基建和地产投资，成为全球需求增长的重要引擎，其进口增量对全球进口的贡献达到17.1%，远超美日德。
- 第三轮繁荣：中美两国需求共振，推动大宗商品价格上涨。然而，由于中国失去基建拉动优势，美国进口中间品比例较低，导致涨幅不及前两轮。
当前趋势与未来展望：
- 中国信贷脉冲已出现拐点，预计其进口增速将从2021年下半年开始回落。
- 海外疫苗接种和美国财政刺激仍在进行中，未来大宗商品价格上涨将主要依赖于发达国家的需求释放。
- 预计价格上涨将经历两个阶段：第一阶段是疫苗普及后消费的扩张（2021年下半年）；第二阶段是企业资本开支的扩张（2022年及以后），尤其是拜登的基建投资计划可能带来新的需求增长。
风险提示：
- 美国财政刺激规模不及预期
- 持续通胀可能引发货币政策收紧

关键信息

历史周期：21世纪以来，全球大宗商品经历了三轮繁荣周期，分别对应不同的全球需求驱动因素。
中国角色变化：从第一轮的次要因素到第二轮的主导因素，再到第三轮的协同因素，中国在全球大宗商品需求中的作用逐渐增强。
未来趋势：当前中国需求增长放缓，未来大宗商品价格上涨将更多依赖美国等发达国家的消费和投资复苏。
投资建议：需关注美国消费与投资的复苏节奏，以及全球货币政策的变化，以判断大宗商品价格的走势。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。