20230407-东吴证券-惠泰医疗-688617.SH-2022年报点评_业绩超预期_通路类耗材进入规模效应阶段_3页_437kb

惠泰医疗（688617）2022年报点评总结

核心内容概述

惠泰医疗在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均超市场预期。公司业务涵盖冠脉通路、电生理、介入类及OEM产品，其中电生理业务在集采后市场份额进一步提升，成为业绩增长的重要驱动力。同时，公司通过产能扩张和自动化生产，逐步显现规模化优势，并在海外业务拓展方面取得良好进展。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年公司实现营业收入12.16亿元（+46.74%），归母净利润3.58亿元（+72.19%），扣非归母净利润3.22亿元（+92.02%），经营性现金流净额3.67亿元（+102.58%）。2022年第四季度收入和净利润均实现快速增长。
• 电生理业务受益于集采：电生理产品全线中标，集采中标量位居前列，产品报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，预计未来进口替代加速。
• 产能提升与自动化：子公司湖南埃普特产能提升50%，各类产品年产能达1370万pcs。公司自主研发设备占比超过50%，工序装备化率达90%以上，实现三条产品线车间自动化生产，投入机器人30台。
• 海外业务增长迅速：印尼子公司投入运营，国际业务同比增长72.05%，其中东欧、独联体及西欧地区增长超100%。公司拥有70余家长期稳定的经销商合作伙伴，2022年新增30余家。
• 财务预测与估值：公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.74亿、6.46亿、8.70亿，对应PE分别为51.07倍、37.47倍、27.80倍。当前市值对应2023-2025年PE分别为51、37、28倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：集采后出厂价降幅超预期、三维标测设备推广不及预期、手术量恢复不及预期等。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2022年12.16亿元，同比增长46.74%；预计2023-2025年分别增长39.13%、37.23%、35.54%。
• 归母净利润：2022年3.58亿元，同比增长72.19%；预计2023-2025年分别增长32.32%、36.31%、34.77%。
• 每股收益：2022年5.37元/股，预计2023-2025年分别为7.11元/股、9.69元/股、13.05元/股。
• 毛利率：2022年71.20%，预计2023-2025年分别为70.02%、68.55%、67.21%。
• 资产负债率：2022年19.54%，预计2023-2025年分别降至11.26%、13.69%、12.61%。
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2022年67.58倍，预计2023-2025年分别为51.07倍、37.47倍、27.80倍。
• P/B（现价）：2022年13.72倍，预计2023-2025年分别为10.81倍、8.39倍、6.44倍。

业务发展亮点

• 冠脉通路类：2022年收入5.69亿元（+49.08%）。
• 电生理类：2022年收入2.93亿元（+25.92%）。
• 介入类：2022年收入1.83亿元（+53.13%）。
• OEM类：2022年收入1.60亿元（+79.06%）。
• 印尼子公司：完成建设并投入运营，成为海外业务增长的重要支撑。
• 自动化与设备投入：自主研发设备占比超50%，工序装备化率达90%以上，提升生产效率与质量。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司业绩超预期和规模化效应逐步显现。
• 未来增长预期：公司预计在2023-2025年持续增长，盈利能力稳步提升，估值逐步下降。

总结

惠泰医疗在2022年展现出强劲的业绩增长，特别是在电生理业务领域，受益于集采政策，市场份额显著提升。公司通过产能扩张和自动化生产，逐步实现规模化优势，同时积极拓展海外市场，国际业务增长迅速。财务数据显示公司盈利能力和现金流状况良好，估值逐步下降，未来发展前景值得期待。