20220310-国金证券-惠泰医疗-688617.SH-年报业绩高增长_通路产品持续发力_6页_1mb

惠泰医疗 (688617.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

惠泰医疗在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长73%和88%。公司专注于医疗器械领域，尤其在电生理和血管介入产品方面表现突出。2022-2024年，公司预计将继续保持稳健增长，归母净利润分别为2.92亿元、4.07亿元和5.59亿元，对应EPS分别为4.38元、6.11元和8.39元，现价对应PE分别为47倍、34倍和25倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现收入8.29亿元，归母净利润2.08亿元，均实现大幅增长。全年收入增长主要得益于通路类产品的快速放量，尤其是冠脉通路类业务同比增长97%。
• 产品线扩展：公司电生理业务实现收入2.33亿元（+46%），冠脉通路类业务增长显著，外周介入类业务和OEM业务也保持良好增长态势。
• 市场拓展：境内业务占公司总收入的90%，2021年同比增长77%。境外业务虽然增速较慢，但仍同比增长35%，显示公司在国际化方面的持续努力。
• 研发投入加大：2021年研发费用率提升至16.28%，体内研发项目增加且部分进入临床阶段，为公司长期增长奠定基础。
• 盈利能力提升：公司净利率达到23.51%（+1.78pct），毛利率为69.49%（-0.87pct），主要受通路类产品收入占比提升影响，但整体盈利能力稳中有升。
• 财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，从2019年的38.35%降至2021年的11.03%。货币资金和股东权益稳步增长，显示公司具备良好的资金管理和资本结构。

关键信息

市场数据

• 市场价格：207.07元
• 总股本：0.67亿股
• 已上市流通A股：0.42亿股
• 总市值：138.05亿元
• 年内股价最高最低：459.48元 / 185.95元

财务指标

• 营业收入：2021年为8.29亿元，预计2022-2024年分别为11.44亿元、16.10亿元、22.26亿元
• 归母净利润：2021年为2.08亿元，预计2022-2024年分别为2.92亿元、4.07亿元、5.59亿元
• 每股收益：2021年为3.119元，预计2022-2024年分别为4.376元、6.107元、8.388元
• PE：2021年为89.78倍，预计2022-2024年分别为47.32倍、33.91倍、24.69倍
• PB：2021年为10.50倍，预计2022-2024年分别为6.83倍、5.85倍、4.88倍
• ROE：2021年为11.69%，预计2022-2024年分别为14.44%、17.25%、19.76%

风险提示

• 医保控费政策风险
• 在研项目推进不达预期风险
• 募投产能建设进度不达预期风险
• 汇率波动风险

投资建议

• 公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产龙头地位，逐步抢占外资企业市场份额。
• 预计公司2022-2024年归母净利润分别同比增长40%、39%、37%，EPS分别为4.38元、6.11元、8.39元，现价对应PE分别为47倍、34倍、25倍，维持“增持”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 一周内：买入2次，增持1次
• 一月内：买入6次，增持2次
• 二月内：买入9次，增持4次
• 三月内：买入12次，增持6次
• 六月内：买入23次，增持0次
• 评分：1.33（增持）

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	404	479	829	1,144	1,610	2,226
营业成本	-118	-142	-253	-349	-481	-659
毛利	286	337	576	795	1,129	1,567
净利润	78	104	195	290	409	565
归母净利润	83	111	208	292	407	559

现金流量表（人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	53	148	156	235	355	528
投资活动现金净流	-68	1	-1,110	-54	-83	-87
筹资活动现金净流	-4	-102	1,118	-80	-66	-89
现金净流量	-19	46	164	102	206	353

资产负债表（人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	74	120	310	411	617	970
应收款项	51	47	43	109	153	212
存货	143	145	263	287	382	506
流动资产	274	350	1,553	1,660	1,932	2,392
长期投资	13	33	121	121	121	121
固定资产	133	155	245	405	546	655
资产总计	561	589	2,013	2,248	2,668	3,244
负债总计	215	589	2,013	2,248	2,668	3,244
股东权益	350	460	1,778	2,020	2,360	2,830

比率分析

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.651	2.216	3.119	4.376	6.107	8.388
每股净资产	6.992	9.207	26.670	30.296	35.403	42.441
每股经营现金净流	1.063	2.955	2.347	3.530	5.325	7.926
净资产收益率	23.62%	24.06%	11.69%	14.44%	17.25%	19.76%
总资产收益率	14.72%	18.82%	10.33%	12.98%	15.26%	17.24%
营业收入增长率	67.08%	18.68%	72.85%	38.06%	40.73%	38.27%
EBIT增长率	425.37%	17.81%	71.91%	48.50%	50.31%	44.88%
净利润增长率	283.85%	34.15%	87.70%	40.32%	39.55%	37.35%

结论

惠泰医疗凭借在电生理和血管介入领域的技术优势，实现了2021年的强劲业绩增长。公司积极拓展市场，加大研发投入，提升产品市占率，展现出良好的增长潜力。尽管面临医保控费政策、研发项目推进及汇率波动等风险，但公司基本面稳健，未来增长可期，因此维持“增持”评级。