“冰与火之歌”系列报告（二）：从海外实践看减税的掣肘与对冲-20181226-广发证券-22页-1mb

从海外实践看减税的掣肘与对冲

核心内容

本报告分析了海外典型国家（美国、英国）的减税实践，总结其经验教训，为我国2019年财政政策宽松及减税降费提供参考。减税作为一项重要政策工具，虽能激发企业投资与居民消费，但也会带来财政收入下降、赤字增加等负面效应。因此，减税需与其他“开源节流”措施结合，以对冲其负面影响，实现政策的平衡与可持续性。

主要观点

• 减税是一揽子的组合政策：除了降低税率，还包括加速折旧、投资减免、研发扣除、设备费用化、起征点上调等手段。中国已实施类似政策，如上调个税起征点、增加专项附加扣除、推进营改增等。
• 减税的艺术在于平衡政策红利与财政掣肘：减税中期能带来经济复苏，但短期内会引发财政赤字与债务率上升。需通过结构性增税、政府举债等手段对冲财政压力。
• “开源节流”是减税对冲的有效方式：开源包括政府举债、结构性减税、发挥国企的第二财政作用；节流则包括削减不必要的财政支出和福利开支。

关键信息

一、减税是一揽子的组合政策

• 里根政府：降低税率、加速折旧、提高免税额、通货膨胀抵税等。
• 撒切尔政府：降低个人所得税与企业税、提高个税起征点、对酒类、烟草等消费税加税。
• 特朗普政府：降低企业税率、设备投资费用化、海外利润一次性征税、个人所得税优惠。

中国减税实践：

• 提高个税起征点至5000元；
• 推行个税专项附加扣除；
• 鼓励研发投资费用化；
• 实施固定资产加速折旧；
• 营改增，降低增值税率。

二、减税的红利与阵痛

• 减税红利：中期可激发企业投资与消费，促进经济复苏。例如，撒切尔减税后英国投资与GDP增速均显著回升，特朗普减税促进美国企业投资与利润回流。
• 减税阵痛：短期会导致财政收入下降、赤字率上升。例如，里根与撒切尔减税后，税收收入增速和财政收入增速均出现下滑，需通过结构性增税、举债等方式对冲。

三、减税政策的可行对冲手段

1. 开源

• 政府举债：通过发行国债弥补财政赤字，如里根政府增发国债应对赤字，特朗普政府亦加快发债速度。
• 结构性减税：对特定行业增税，如资源税、消费税，以对冲减税带来的财政缺口。
• 发挥国企的第二财政作用：
  • 提高国有企业利润上缴比例，目前约为8%，有较大提升空间；
  • 推进国企私有化改革，提高经营效率，增加财政收入。

2. 节流

• 削减财政支出：如里根政府削减部分行业补贴，撒切尔政府大幅缩减福利支出。
• 压缩行政化开支：我国财政支出中经济建设与行政开支占比过高，存在压缩空间。可引入市场化机制，减少冗员，优化支出结构。

四、中国未来减税的空间与对冲手段

• 财政宽松空间：预计2019年至少有2.5万亿元额外财政空间，来源于提高赤字率、增加地方专项债额度、动用中央预算稳定调节基金、使用地方政府结转结余。
• 减税方向：预计2019年将加大减税力度，优化税收结构，如增值税率并档、扩大对小微企业与科创企业的税收优惠。
• 对冲手段：
  • 结构性加税：资源税、消费税、房产税等将成为重点。
  • 国企贡献：提高国企利润上缴比例，适度转让资产。
  • 节流措施：进一步压缩行政化与经济建设支出，引入市场化机制。

风险提示

• 减税方案及落地规划低预期；
• 经济下行压力超预期。

联系信息

• 分析师：戴康、郑恺、俞一奇
• 联系方式：
  • 戴康：daikang@gf.com.cn，021-60750651
  • 郑恺：zhengkai@gf.com.cn，021-60750639
  • 俞一奇：yuyiqi@gf.com.cn，010-50335057

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