20251110-东方金诚-利率债周报_上周债市偏弱震荡_收益率曲线平坦化上移_12页_2mb

上周债市简报 (2025.11.3 - 2025.11.9)

核心观点

上周债市呈现偏弱震荡态势，主要因央行买债规模不及预期，资金部分止盈，叠加公募债基赎回费率新规传闻及股市反弹的“跷跷板”效应，导致长债收益率上行，收益率曲线平坦化上移。

市场回顾

1. 二级市场
   尽管央行于11月4日重启买债，但规模低于预期，债市整体偏弱。全周10年期国债期货主力合约累计下跌0.20%，国债收益率显著上行：10年期国债收益率较前一周五上行1.88bp，1年期国债收益率上行2.19bp，期限利差收窄。

2. 一级市场
   上周利率债共发行57只，总发行量5140亿元，净融资额2883亿元。认购需求总体良好，地方债平均认购倍数为21.98倍。国债和政金债发行量、净融资额环比增加，地方债和政金债发行规模环比减少。

经济观察

• 出口：10月以美元计价的出口额同比降1.1%，为今年2月以来首次负增长，进口同比增1.0%，增速较上月放缓6.4个百分点。
• 物价：10月CPI同比转正至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，显示服务需求回暖；PPI同比下降2.1%，同比降幅较上月收窄。
• 生产端高频数据多数上行，如高炉、石油沥青装置开工率回升。出口集装箱运价指数回升，但商品房销售面积大幅减少。

流动性观察

央行本周净回笼资金15722亿元，央行公开市场操作以流动性“削峰填谷”为主。资金成本小幅上升，但市场杠杆水平总体下行。

综合展望

本周债市或保持偏暖震荡格局。尽管降准降息预期不高，但四季度经济下行压力加大，资金面博弈空间存在，且供给压力减弱利于配置需求。但公募赎回费率新规及股市扰动限制债市做多空间，震荡仍是主基调，10月经济数据待发布，可能对市场情绪产生扰动。