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报告摘要

立高食品（300973.SZ）2022年三季报分析总结

核心内容

立高食品于2022年10月28日披露了2022年前三季度的财务数据，整体业绩在短期受到疫情和行业竞争的影响，但公司通过渠道优化、产品创新和成本控制，展现出较强的长期发展潜力。

2022年前三季度财务表现

营收：20.51亿元，同比增长4.58%
归母净利：1.00亿元，同比下降49.14%
扣非归母净利：0.94亿元，同比下降50.97%
剔除股份支付费用的扣非归母净利：1.54亿元，同比下降22.82%
22Q3营收：7.28亿元，同比增长2.51%
22Q3归母净利：0.30亿元，同比下降50.53%
22Q3扣非归母净利：0.28亿元，同比下降55.35%
22Q3剔除股份支付费用的扣非归母净利：0.51亿元，同比下降26.77%
净利率：4.13%，同比下降4.43个百分点
剔除股份支付费用后的净利率：7.0%，同比下降2.8个百分点

主要观点

渠道表现

商超渠道：仍承压，主要因疫情反复和产品结构调整，但下半年有望通过新品上新逐步修复。
饼店渠道：营收同比增长超10%，逆势增长，主要得益于渠道开拓和新品推广。
餐饮及新零售渠道：增长显著，同比增长超过50%，受益于新客户拓展和O2O平台覆盖率提升。

产品表现

冷冻烘焙：实现4.63亿元，同比增长4.5%
烘焙原料：实现2.64亿元，同比下降0.7%
新品表现：5月上市的杂粮奶酪包表现较优，年化有望过亿；下半年计划在山姆渠道上新3款新品，预计放量。

盈利能力修复

毛利率：22Q3为32.10%，同比-1.54个百分点，环比+2.73个百分点
毛利率改善因素：原材料价格回落、高价原材料超前备货已消化、下游成本传导有限
净利率：22Q3为4.13%，同比下降4.43个百分点，但剔除股份支付费用后为7.0%，同比下降2.8个百分点
盈利修复预期：随着原材料价格进一步回落和奶油低位锁价，毛利率有望继续改善，净利率修复空间较大

关键信息

未来展望

收入预测：2022-2024年分别为30.6、39.7、49.7亿元
净利润预测：2022-2024年分别为1.9、3.4、4.7亿元
6个月目标价：99.19元，对应2023年50倍PE
市场占有率提升：公司通过抢占对手份额，提升市场占有率
盈利修复空间：随着行业竞争缓解和原材料价格下行，净利率有望进一步提升

变革措施

供应链优化：组建地域性供应链中心，提升管理协同效率和生产质量
渠道融合：在湖南、东北、西北试点销售渠道融合，改善显著，计划明年初在集团层面推行
营销与产品中心：提升新品研发响应速度和质量，加快产品创新

风险提示

原材料成本波动
行业竞争加剧

财务数据汇总

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,809.7	2,817.0	3,057.2	3,968.2	4,968.3
净利润	232.1	283.1	192.3	335.9	465.7
毛利率	38.3%	34.9%	31.0%	32.8%	33.1%
净利率	12.8%	10.0%	6.3%	8.5%	9.4%
ROE	35.6%	14.3%	9.0%	14.2%	17.2%
ROA	23.8%	11.2%	7.1%	11.2%	13.5%
ROIC	73.4%	70.8%	19.1%	32.0%	29.7%

估值与财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（PE）	57.2	46.9	69.0	39.5	28.5
市净率（PB）	20.3	6.7	6.2	5.6	4.9
P/S	7.3	4.7	4.3	3.3	2.7
EV/EBITDA	-	53.3	39.0	23.5	16.5
股息收益率	0.6%	0.6%	0.3%	0.7%	1.0%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：99.19元
当前股价（2022-10-27）：78.33元
预计2023年PE：50倍
公司具备较强的成长性和盈利能力修复潜力，建议积极关注

风险提示

原材料价格波动
行业竞争加剧

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