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水泥行业信用风险展望总结

核心内容

水泥行业整体面临需求疲软、产能过剩及政策调控的多重压力，但行业集中度较高，主要发债企业为高评级央国企，信用风险整体保持稳定。

主要观点

• 需求疲软：2025年以来，房地产开发投资持续负增长，基建投资（不含电力）也出现负增长，水泥行业需求支撑不足，需求端持续疲弱。
• 产能过剩：水泥行业熟料产能虽有下降趋势，但下降幅度小于产量下降幅度，供需失衡进一步加重。
• 价格低位运行：水泥价格在2025年4月进入下行通道，8月止跌后底部盘桓，整体仍处于低位。区域间价格差异显著，东北和西南地区价格相对较高。
• 政策调控：国家继续实施限制类政策，同时出台“稳增长”政策为行业托底，推动行业整合和绿色转型。
• 财务状况：水泥行业样本企业营业收入降幅收窄，盈利有所恢复，但经营效益仍处于低位；财务杠杆持续下降，偿债能力相对稳健，现金流保持净流入。
• 债券市场：水泥行业发债企业以高评级央国企为主，新发债以中长期债券为主，信用利差持续收窄，整体偿还压力可控。

关键信息

一、行业基本面

1. 房地产与基建投资下滑：

   • 2025年1-10月，房地产开发投资完成额增速为-14.70%，基建投资（不含电力）增速为负，水泥需求支撑不足。
   • 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）增速为-1.70%，为1992年以来首次为负。

2. 水泥供需失衡：

   • 2025年1-10月全国水泥产量同比下降6.70%，熟料产能利用率下降至30%-60%。
   • 产能下降幅度小于产量下降幅度，供需失衡进一步加重。

3. 价格波动：

   • 2025年4月水泥价格进入下行通道，8月止跌后底部震荡，整体仍处于低位。
   • 区域价格差异显著，东北和西南地区价格相对较高。

二、行业政策与监管环境

1. “双碳目标”政策：

   • 生态环境部推动水泥行业纳入全国碳排放权交易市场，分两个阶段实施，未来配额总量将逐步收窄，对中小型企业形成更大压力。

2. “稳增长”政策：

   • 2025年8月六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，严格控制新增产能，推动行业整合与淘汰落后产能。

3. 错峰生产常态化：

   • 错峰生产政策执行力度加强，多地停窑时间延长，但政策对价格的调节作用减弱。

三、行业财务状况

1. 营业收入与盈利：

   • 2025年前三季度样本企业营业收入降幅收窄，盈利有所恢复。
   • 但整体经营效益仍处于低位，行业仍存在较多亏损企业。

2. 现金流与偿债能力：

   • 经营活动现金流净额持续下行但仍为净流入，现金收入比下降。
   • 短期偿债指标弱化，但EBITDA对债务的覆盖良好，债务滚续压力不大。

3. 财务杠杆：

   • 截至2025年9月底，水泥行业财务杠杆继续下降，资产负债率下降2.87个百分点。

四、行业债券市场表现

1. 发债企业特征：

   • 截至2025年11月底，水泥行业发债主体共16家，信用级别稳定。
   • 新发债以中长期债券为主，信用利差持续收窄。

2. 债券发行情况：

   • 2025年1-11月累计发行债券55支，发行金额617.80亿元。
   • 短期债券占比下降至18.29%，中长期债券占比提升。

3. 债券到期情况：

   • 截至2025年12月10日，存续债规模为1436.79亿元，以1-3年为主，整体偿还压力可控。

五、展望

1. 需求端：

   • 房地产开发投资仍将保持负增长，基建投资（不含电力）或继续下滑，水泥需求疲软将持续。
   • 2026年为“十五五”开局年，基建投资或将保持一定强度，但房地产投资难以恢复。

2. 供给端：

   • 2025年底“补超产”方案落地，熟料产能或实质性减少，但产能过剩局面难以根本解决。
   • 未来需持续实施错峰停产、协同限产等政策，以缓解供需失衡。

3. 价格走势：

   • 水泥价格或持续低位运行，但可能在成本变化和政策影响下出现阶段性修复。
   • 区域价格差异可能进一步扩大，龙头企业具备一定的稳价能力。

4. 信用风险：

   • 水泥行业信用风险展望为稳定，主要发债企业为高评级央国企，整体信用品质表现一般。
   • 2026年需重点关注发债企业受下游需求疲弱、区域行情波动及债务集中到期等因素的影响。

结论

水泥行业在需求疲软和产能过剩的双重压力下，整体经营效益仍处于低位，但行业集中度高、政策调控有效，使得信用风险保持稳定。未来，随着“双碳”政策推进和行业整合加速，水泥行业有望逐步实现转型升级，但供需失衡仍将是行业常态，需持续关注政策与市场变化对行业及发债企业的影响。