水泥行业2026年度信用风险展望_13页_1mb

水泥行业信用风险展望总结

核心内容

水泥行业在2025年以来面临需求疲软、产能过剩、政策调控及价格下行等多重压力，但行业集中度较高，经营获现能力较强，整体信用风险展望为稳定。

主要观点

• 需求疲软：房地产开发投资持续负增长，基建投资（不含电力）增速放缓并出现负增长，导致水泥行业需求持续疲弱。
• 供需失衡：水泥产量下降幅度大于产能下降幅度，供需矛盾加剧，产能利用率持续处于低位。
• 政策调控：政策仍以限制类为主，推动产能置换、错峰生产及“双碳目标”实施，但行业无序竞争影响政策效果。
• 价格波动：水泥价格在2025年4月进入下行通道，8月止跌并进入底部震荡，但整体仍处于低位运行，区域间价格差异明显。
• 财务状况：行业整体财务杠杆下降，偿债指标有所恶化但经营获现能力较强，债务滚续压力不大，盈利水平有所恢复。
• 债券市场：发债企业以高评级央国企为主，新发债以中长期为主，信用利差收窄，存续债偿还压力可控。

关键信息

1. 行业基本面

• 房地产投资：2025年1一10月，房地产开发投资完成额增速为-14.70%，商品房销售面积同比下降6.80%，房屋新开工面积同比下降19.80%，对水泥需求拖累显著。
• 基建投资：2025年1一10月，基建投资（不含电力）出现负增长，传统基建项目趋于饱和，投资向高科技制造业和绿色转型领域转移。
• 水泥产量：2025年1一10月，全国水泥产量同比下降6.70%，熟料产能利用率在30%-60%之间徘徊。
• 产能调整：2025年水泥行业熟料产能或将继续下降，但降幅有限，产能过剩问题依然严峻。

2. 行业政策与监管环境

• 碳排放交易：水泥行业纳入全国碳排放权交易市场，分两个阶段实施，未来配额总量将逐步收紧，推动行业整合与淘汰落后产能。
• 稳增长政策：国家出台“稳增长工作方案”，要求严控新增产能、推进超产产能置换，对水泥价格进行托底，抑制无序竞争。
• 错峰生产：错峰生产政策执行力度加大，多地延长停产时间，但随着供需失衡，政策对价格的调节作用减弱。

3. 行业运行情况

• 价格走势：2025年4月水泥价格进入下行通道，8月止跌并进入底部震荡，整体仍处于低位运行。
• 区域差异：东北和西南地区水泥价格波动与其他区域存在较大差异，东北地区水泥价格相对较高。
• 产能变化：2025年熟料产能下降幅度小于产量下降幅度，供需失衡进一步加重。

4. 行业竞争格局

• 竞争特点：全国市场充分竞争，区域市场寡头垄断竞争并存，企业数量多，产品同质化严重。
• 行业集中度：2024年底CR10为60.44%，CR5为41.76%，行业集中度较高，龙头企业具有较强市场控制力。
• 竞争格局：呈现“全国性巨头引领+区域龙头割据”的格局，中国建材、海螺水泥等为行业主要引领者。

5. 行业财务状况

• 营业收入：2025年前三季度样本企业营业收入延续下行态势，但降幅收窄，营业利润同比增幅较大。
• 盈利水平：水泥价格反弹带动盈利水平恢复，但整体仍处于低位，存在较多亏损企业。
• 现金流：经营活动现金流量净额持续下行但仍为净流入，行业经营获现能力较强。
• 杠杆水平：财务杠杆持续下降，带息债务/全部债务和资产负债率均有所下降。

6. 行业债券市场表现

• 发债主体：以高评级央国企为主，发债企业数量为16家，2025年以来信用级别稳定。
• 债券发行：新发债主体共14家，累计发行债券55支，金额617.80亿元，中长期债券占比提升。
• 信用利差：信用利差持续收窄，发行成本下降，整体信用风险可控。
• 债务到期：截至2025年12月10日，存续债规模为1436.79亿元，以1-3年为主，整体偿还压力可控。

展望

• 需求端：房地产投资仍难恢复，基建投资（不含电力）或持续负增长，水泥行业下游需求仍较弱。
• 供给端：熟料产能或继续下降，但行业产能过剩问题依然严峻，需持续实施错峰生产及协同限产措施。
• 价格走势：水泥价格或将持续处于低位，受成本变化和政策影响可能出现阶段性修复。
• 债券市场：发债企业仍以高评级央国企为主，需关注下游需求疲弱、区域市场波动及债务集中到期等因素对流动性的影响。
• 信用风险：整体信用风险保持稳定，行业信用品质表现一般。

相关研究

• 《2025年半年度水泥行业信用风险总结与展望》
• 《2025年度水泥行业分析》

联系人

投资人服务：010-85172818-8088
邮箱：investorservice@lhratings.com

免责声明

本报告著作权为联合资信评估股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留向其追究法律责任的权利。

本报告信息来源于公开资料，联合资信不对信息的准确性、完整性或可靠性作出任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。联合资信对使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。