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水泥行业信用风险展望总结

核心内容

水泥行业在2025年以来面临较大的需求疲软和供需失衡压力，同时受到政策调控、环保要求和市场结构变化的影响。尽管存在一定的经营压力，但行业整体财务状况相对稳健，信用风险展望为稳定。

主要观点

• 需求疲软：房地产开发投资持续负增长，基建投资（不含电力）增速放缓甚至出现负增长，对水泥行业需求支撑不足。
• 供需失衡：水泥产量下降幅度大于产能下降幅度，供需失衡情况进一步加重。
• 价格低位运行：水泥价格在2025年4月进入下行通道，8月止跌并底部震荡，但整体仍处于低位。
• 政策调控：国家出台“稳增长”政策以支持水泥行业，同时推进“双碳目标”下的碳排放权交易市场建设，推动行业整合和落后产能退出。
• 财务表现：行业财务杠杆持续下降，经营获现能力较强，债务滚续压力不大，但盈利水平仍处于低位。
• 债券市场：发债企业以高评级央国企为主，信用利差收窄，整体偿还压力可控。

关键信息

一、行业基本面

1. 宏观环境

   • 房地产开发投资持续负增长，2025年1-10月下降14.70%。
   • 基建投资（不含电力）出现负增长，对水泥需求支撑减弱。
   • 2025年1-10月全国固定资产投资额（不含农户）增速为-1.70%，为1992年以来首次负增长。

2. 行业政策与监管环境

   • 水泥行业政策仍以限制类为主，包括控产量、限新增、减排降耗等。
   • 《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》要求严禁新增产能，推动超产产能置换。
   • 水泥行业纳入全国碳排放权交易市场，推动行业绿色转型和整合。
   • 错峰生产政策常态化，多地错峰停窑时间延长，但对价格调节作用减弱。

3. 行业运行情况

   • 2025年1-10月水泥产量同比下降6.70%，熟料产能利用率在30-60%之间。
   • 水泥价格在2025年4月进入下行通道，8月止跌，但整体仍处于低位。
   • 区域价格差异明显，东北和西南地区水泥价格相对较高。

二、行业财务状况

1. 增长性

   • 2025年前三季度水泥行业样本企业营业收入降幅收窄，营业利润同比增幅较大。
   • 2024年水泥行业营收和利润持续下降，但2025年有所恢复。

2. 盈利水平

   • 营业利润率和总资产报酬率有所恢复，但整体仍处于低位。
   • 经营活动现金流净额持续下行，但仍保持净流入。

3. 杠杆水平

   • 截至2025年9月底，水泥行业财务杠杆继续下降，带息债务/全部债务和资产负债率分别下降2.01个百分点和2.87个百分点。

4. 偿债水平

   • 偿债指标恶化，但EBITDA对债务覆盖良好。
   • 现金短债比和流动比率分别为1.16倍和1.06倍，短期偿债压力可控。

三、行业债券市场表现

1. 发债企业情况

   • 截至2025年11月底，水泥行业发债主体共计16家，信用级别保持稳定。
   • 新发债以中长期债券为主，信用利差持续收窄，融资成本降低。

2. 债券市场情况

   • 2025年1-11月累计发行债券55支，金额617.80亿元。
   • 存续债规模为1436.79亿元，以1-3年为主，整体偿还压力可控。

四、展望

• 需求端：房地产开发投资将继续下降，基建投资（不含电力）可能维持负增长，水泥行业需求疲软将持续。
• 供给端：熟料产能将因“补超产”政策有所减少，但行业仍处于深度过剩阶段，供需失衡仍需依赖错峰停产等措施。
• 价格趋势：水泥价格将长期处于低位，但可能因成本变化和政策影响出现阶段性修复。
• 债券市场：2026年需关注发债企业受下游需求疲软、区域市场波动和债务集中到期等因素的影响，信用风险总体保持稳定。

结论

水泥行业信用风险展望为稳定，行业整体财务状况稳健，尽管面临需求疲软和供需失衡，但政策支持和行业集中度提升有助于缓解风险。未来需重点关注需求修复情况、产能退出进度及区域价格差异。